亿嘉和(603666)投资价值分析报告:行业高景气延续 电力巡检机器人龙头崛起

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-08-12

核心观点

      亿嘉和是国内电力巡检机器人龙头,在手订单充足,且带电作业机器人产品有望在下半年落地。我们看好公司成长潜力,预计公司2019/20/21 年实现归母净利润2.4/3.0/3.7 亿元,对应PE 为24/19/15 倍。预计公司未来3 年归母净利润复合增速达到26.3%,结合公司行业领先地位和成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

       公司概况:亿嘉和是电力巡检机器人龙头企业。公司目前已形成室内外巡检机器人、隧道机器人、带电作业机器人相结合的巡检设备体系,应用场景主要为配电站和变电站。公司客户主要是电网公司及其下属企业,公司在江苏市场市占率超过70%,目前正积极开拓全国市场。2019H1,公司实现收入2.4 亿元(+37.0%),实现扣非归母净利润0.65 亿元(+13.4%)。

       行业景气:机器人巡检前景广阔。电力巡检机器人主要应用于输电/变电/配电环节,具有节省成本和提升安全性等特点,是智能电网的重要组成部分。根据《国家电网智能化规划总报告(修订稿)》,智能化投资占总投资额的11.1%,2016-2020 年计划总投资1.4 万亿元。全国共有约3 万个110kv 以上变电站和30 万个配电站,目前机器人巡检的渗透率不足5%,渗透率每提升1 个百分点,对应市场规模约20 亿元。以电力巡检机器人行业发展较好的江苏省为例,目前投入使用的巡检机器人不超过2000 台,渗透率不足10%,根据省发改委规划,到2020 年这一数字将突破5000 台,未来两年行业有望提速。

       盈利驱动:在手订单充足,品类扩张打开成长空间。(1)订单充足:公司2018年期末待履行订单4.6 亿元(+35.3%),订单结算周期约6-9 个月,这些订单大部分都将在2019 年确认收入。公司在配电站市场龙头地位牢固,在变电站市场属第一梯队。公司在江苏地区确认领先优势后,正积极布局湖北、浙江、上海等新市场。(2)品类扩张:公司已推出带电作业机器人,单价约300 万元/台,预计订单将在下半年落地。公司研发团队扩张到近200 人,研发费用2019H1年增长至0.24 亿元(+51.8%),研发费用率达到10.0%。公司陆续推出消防/物流机器人等新的服务机器人产品。

       风险因素:电力巡检机器人渗透率提升速度放缓;行业竞争加剧导致产品价格下降;品类扩张推进速度低于预期。

       投资建议:公司2019 年上半年业绩超预期,下半年带电作业机器人等新业务订单有望落地,我们看好公司业绩成长潜力。预计公司2019/20/21 年实现归母净利润2.4/3.0/3.7 亿元,对应PE 为24/19/15 倍。预计公司未来3 年归母净利润复合增速达到26.3%,结合公司行业领先地位和成长性,建议给予2020 年25倍PE 估值,目标价77.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。