恒力石化(600346)公司半年度财报点评:炼化投产PTA景气 业绩大增远超预期

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘宇卓/张明烨/罗四维/洪翀/徐昆仑 日期:2019-08-12

  报告摘要:

      事件:公司发布2019 年半年度报告,报告期内公司实现营业收入423.33亿元,同比增长60.04%;归属于上市公司股东的净利润40.21 亿元,同比增长113.62%。其中二季度因炼化投产加上PTA 价差扩大,单季度实现归母净利润35.15 亿元,远超预期。

      恒力速度震惊世界,炼化率先投产交出完美答卷。恒力石化2000 万吨炼化一体化项目于今年3 月25 日打通全流程,于5 月17 日举行了全面投产仪式。公司上半年炼化项目在仅全面投产45 天的背景下,销售化工品226.07 万吨,成品油44.84 万吨,炼化分部实现营业收入合计164.72 亿元,贡献净利润13.64 亿元。公司日产PX 在1.3 万吨左右,上半年产量预计60 万吨。今年的新投、复产投产能给予PX 价格压力,二季度PX 价格价差环比下降11.68%和26.86%,分别为7647 元/吨和2890 元/吨,公司仍可以赚取1500 元/吨以上的毛利。

      二季度聚酯终端需求承压,PTA 价差扩大。上半年公司石化分部实现营收217.66 亿元,净利润18.26 亿元。受益于原料PX 价格下跌,以及下游阶段性备货的原因,二季度PTA 价差(扣减醋酸成本后)887 元/吨,环比上涨345 元/吨。同时公司原料直输PTA 生产,节省运费、进口PX 关税等,一体化优势,单吨成本减少约160 元,PTA 盈利能力大幅提升。19H1 聚酯产品价格下跌,长丝、切片、薄膜价格同比分别下降3.78%、4.85%和9.73%。

      但销量略有提升,价差同比变化不大。分部实现净利润6.82 亿元,基本持平。下半年聚酯产销旺季有望拉动PTA 需求,PTA 将保持高景气。后续公司还有135 万吨高品质涤纶长丝项目和20 万吨高性能工业丝将于明年起陆续投产,进一步提升公司在涤纶行业的市场份额,贡献利润增量。

      乙烯项目加速建设,PTA4 和PTA5 正在路上。预计乙烯装置和PTA4 将于10 月20 日投料,PTA5 将于明年3 月初投料试车。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年-2021 年的归属于上市公司股东净利润分别为80 亿元、102.63 亿元和134.20 亿元,每股收益分别为1.14 元、1.46 元和1.91 元,对应PE 分别为11 倍、8 倍和6 倍。我们看好公司未来发展,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:原油价格大幅波动,新项目投产不及预期,公司较大金额的折旧和财务费用。