东方雨虹(002271):收入持续高增 经营质量改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/孙明新 日期:2019-08-12

报告要点

    事件描述

      东方雨虹披露 2019 年中报,实现收入 79.08 亿元,同增 40.89%;归属净利润 9.16 亿元,同增 48.11%;扣非净利润 6.89 亿元,同增 30.37%,经营性现金流量净额-11.57 亿元。折 Q2 收入 52.22 亿元,同增 40.82%,归属净利润 7.89 亿元,同增 51.77%,经营性现金流量净额 17.69 亿元。

    事件评论

    收入体现了持续的成长性。 2019Q2 实现收入 52 亿元(接近公司 2015年全年水平,单季度净利润超 2015 年全年),同增 40.82%。 防水材料行业国标产品替代非标仍有空间, 2016 年以来行业进入集中度加速提升期, 东方雨虹面临的有效市场在快速提升,公司营业收入增长与地产新开工面积增长相关性在减弱。考虑到公司防水业务市占率仅 10%左右, 仍然具备提升空间。新品类业务有望贡献公司长期成长。

    毛利率水平体现了抗风险能力。 Q2 毛利率 37.67%,较去年同期提升0.25pct,其中受沥青价格影响大的卷材业务上半年毛利率 37.35%, 同比下降 1.67pct。沥青价格波动明显,今年二季度沥青单价较去年同期明显上升。公司具备原材料择时采购优势,今年一季度在沥青价格低点做了原材料储备,使得公司抗原材料价格波动风险能力较强。考虑到去年下半年沥青价格基数高,预计下半年毛利率同比表现仍然较好。

    期间费用率略升,但风险可控。 公司三项费用率同比提升,主要系销售费用率、 财务费用率同比提升,其中财务费用增加系短期借款增加、ABN 利息费用增加、 可转债利息增加以及本期保理费用增加所致。净利润增速高于扣非净利润主要系收到的政府补助增加所致。

    现金流情况体现了经营质量转好。 单季度经营性现金流量净额 17.7 亿元, 在剔除履约保证金影响下仍有较好表现。 单季度实现收入 52 亿元的背景下, 应收票据及应收账款环比一季度仅增长 16 亿元,应收账款周转率继续转好。收现比较低或因公司已背书或贴现银行承兑汇票(6.45 亿元) 等在资产负债表日尚未到期所致。

    维持买入评级。 继续看好公司长期成长性以及经营质量持续改善, 预计2019-2020 年实现 EPS1.37、 1.71 元, 对应 PE17、 14 倍, 买入评级。

      风险提示: 1. 下游需求大幅下滑、原材料大幅涨价;

    2. 应收账款无法收回导致坏账计提风险。