振江股份(603507)：费用增加 产线延期 业绩不及预期

财报关键数据

    2019上半年，公司营业收入同比增长73.44%至6.45亿元，归母净利润为-2108.8万元较去年同期减少155.11%。业绩低于预期。

    投资要点

    费用提升，关键产线延期，导致公司上半年业绩亏损。2019H1 公司募投项目建设完成，固定资产折旧增加1,725.44 万元，同比增长81.14%，财务费用中利息支出增长1,788.16 万元，同比增长183.92%，同时由于涂装等部分关键工序暂未完工进而影响实际产能，加之新客户Enercon 因物流调度等原因调整提货计划，公司2019 年上半年风电设备收入未能实现与固定费用相匹配的增长，导致毛利率明显下滑（2019Q2 销售毛利率仅13.5%）。综合上述等原因公司上半年业绩出现亏损。

    在手订单充足，7月关键产线已经投运，但全年业绩承压。公司在手订单截至报告期末在手订单7.80亿元，其中风电设备产品订单5.69亿元，光伏设备产品订单0.86亿元，光热设备产品订单1.21 亿元。同时影响公司实际产能的涂装线已经于7 月开始部分投入试生产，风电产品实际产能和交货能力将在下半年显著提高，但预计公司全年业绩承压。中美贸易战也会对公司风电业务和光伏支架产生一定的影响。

    公司拟回购股份用于员工持股。公司发布公告，拟在未来12 个月内，以自有或自筹资金回购，回购不低于人民币3000 万元、不高于人民币6000 万元股份；回购价格不超过人民币25 元/股。公司回购股份拟用于员工持股计划，提高员工凝聚力的同时也显示出公司对未来发展的信心。

    盈利预测：我们下调公司2019-2021 年归母净利润分别至0.74（-58%）、1.46（-39%）、2.29（-28%）亿元，对应EPS 为0.58、1.14、1.79 元，对应当前股价PE值为35、18、11 倍。由于费用大幅增长和产线延期，公司2019 年业绩承压，对应估值较高，同时考虑到贸易战的影响（公司风电客户包括GE，光伏支架主要出口美国），对公司未来业绩或产生不利影响，因此下调评级至“中性”。

    风险提示：订单执行不及预期，产品价格下降的风险。