环旭电子(601231):7月营收同比高增38% 业绩转旺超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2019-08-12

投资要点:

    7 月营收同比环比均高增,消费电子旺季来临。2019 年7 月营业收入为32.85 亿元,较去年同期增长37.53%,较6 月环比增长35.44%,环旭电子配合手机、智能手表出货进入备货旺季,有望带动盈利能力提升。公司2019 年1-7 月营业收入为人民币178.89 亿元,同比增长17.74%。

    Q2 营收同比增幅5%较Q1 下降,内部结构呈差异。Q2 营收69.3 亿元,同比增长5%,环比下降10%。上半年工业类产品和消费电子类产品增幅最大,主要原因为:1)工业类产品2018 年新增重要客户,该客户订单今年上半年持续增加;2)穿戴产品今年Q1 订单明显增长,但Q2 进入淡季。但电脑类产品和存储类产品受外部环境及客户订单减少影响,报告期营业收入同比出现下滑。

    Q2毛利率9.52%同比下降1.1pct,管理费用率上升0.4pct,营业利润率同比下降1.2pct。

    Q2 毛利率受消费类及工业类产品结构上升而微降。管理费用增幅较大,主要由于公司2019年为扩充营运规模及增加海外据点按季度使相关人事费用而大幅增加,单季管理费用率2.4%,单季管理费用与研发费用合计费用率同比上升0.4pct。基于以上两大因素,营业利润率2.64%,同比下降1.2pct。

    从Apple Watch 到Airpods、QSiP,环旭SiP 业务受益于高端可穿戴设备小型化趋势。

    Apple Watch 4 增加了心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。随着Airpods 设计微型化,环旭电子有望参与下一代Airpods Sip 模组制造。2019 年2 月,与高通子公司签订合资协议,拟在巴西投资设立合资公司,为研发、制造具有多合一功能的SiP 模块产品,应用于智能手机、物联网等相关设备;3 月发布的ZenFone Max Shot 及Max Plus 已搭载环旭与高通合作的第一款Qualcomm Snapdragon SiP 芯片。

    维持盈利预测,维持增持评级。维持2019/2020/2021 年归母净利润预测13.7/15.7/17.8亿元。虽然海外项目盈利提升缓慢,但是看好SiP 封装应用及盈利能力提升,当前股价对应2019/2020 年PE 仅18/16 倍,维持增持评级