海信电器(600060):环比略有改善 盈利能力下降

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2019-08-12

并表影响下收入增长环比略有改善,净利润持续下滑

    公司披露2019 年中报:2019H1 公司实现收入151.0 亿元(YoY+7.8%),实现归母净利6221 万元(YoY-82.1%),对应净利润率0.4%(YoY-2.1pct);其中2019Q2 单季度实现收入74.8 亿元(YoY+20.7%),实现归母净利3542万元(YoY-44.5%),对应净利润率0.5%(YoY-0.6pct)。

    整体来看,在低基数 + 并表TVS + 加大研发投入的影响下,公司Q2 收入增速环比改善;但利润仍持续下滑,环比降幅略有收窄。公司中报显示,报告期内TVS 实现收入14.9 亿元,实现净利润-8706.8 万元,亏损原因主要系TVS 销售渠道切换所致。剔除并表影响后,海信电器原有业务收入约136.1 亿元(YoY-2.8%),归母净利润约1.45 亿元(YoY-58.3%)。

    成本下行周期+产品结构升级毛利率略有上行,但费用增加

    由于高世代面板线产能持续释放,整体面板价格仍处于下行周期。中怡康与Wind 数据显示,2019H1 期间32 寸-55 寸电视液晶面板均价分别同比下行10%-25%不等,高于彩电零售均价下降幅度的9.3%;同时大尺寸电视零售量增长较快,65 寸、80 寸以上分别增长23.6%、187.9%,行业产品结构持续升级。在此推动之下公司2019H1 毛利率15.8%(YoY+0.9pct)。

    但在并表TVS + 逆周期加大研发投入的影响之下,导致公司当期费用率快速上行,其中销售、管理、研发费用率分别达到9.5% / 1.7% / 4.3%(YoY+1.5pct / +0.5pct / +1.2pct),导致公司当期净利润下滑幅度较大。

    互联网运营、海外业务发展状况良好,未来可期

    报告期内互联网电视用户达4433 万(YoY+26.3%),日活用户达1600 万(YoY+23.1%),日均观看时长328 分钟(YoY+26 分钟),付费用户量同比提升48.7%,日均VV 量超过2.5 亿次;另一方面,并购TVS 后公司海外业务持续突破,旗下品牌日本市场市占率达20.9%超越本土龙头索尼、松下,北美市场销售额同比增长34.3%,为公司的未来提供了有力支撑。

    盈利预测

    预计2019-2021 年公司归母净利分别为3.1 / 3.9 / 4.9 亿元,同比增长-21.1% / +26.9% / +24.8%,最新收盘价对应2019 年PE 估值为32.5x,PB估值为0.7x。考虑到公司目前盈利能力不稳定,给予公司2019年0.8xPB与2018 年PB 估值相同,对应合理价值为8.86 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    价格持续下降;原材料与主要零部件价格波动;需求不及预期。