圣农发展(002299)：鸡肉销售毛利大幅增长 食品板块利润翻倍

事件：公司发布2019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入65.54 亿元，同比增长29.27%；实现归属于上市公司股东净利润16.53 亿元，同比增长393.40%。预计公司2019 年1-9 月的归属于上市公司股东净利润为24.5-25.5 亿元，同比增长204.59%-217.02%。

    养殖行业景气度延续，鸡肉价格、毛利率大幅增长。由于2019 年上半年国内肉鸡养殖行业景气度延续，上半年公司鸡肉销售均价同比增长25.02%。受产品涨价影响，公司肉鸡养殖及加工板块实现营业收入44.21 亿元，同比增长21.85%；鸡肉毛利率同比上升19.62 个百分点。

    预计公司上半年生产并屠宰肉鸡2.2 亿羽左右，与去年同期基本持平，上半年只均屠宰净利润约7 元/羽。

    食品加工板块利润翻倍增长。上半年公司食品加工板块实现营业收入17.90 亿元，同比增长43.67%。其中，肉制品销量同比增长33.31%；肉制品均价同比增长7.68%；销售毛利率比去年同期上升10.98 个百分点。上半年公司肉制品加工板块共贡献毛利5.69 亿元，同比增长119.69%，肉制品加工板块业绩实现翻倍增长。去年圣农食品共贡献净利润1.96 亿元，预计今年全年有望贡献净利润3 亿元。将公司食品板块的利润预测由2.5 亿元上调至3 亿元。

    非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代效果有望显现。由于上半年我国生猪存栏量同比下降20%，假设猪肉供应量下降20%。若鸡肉对猪肉的替代率为27%，则由于鸡肉替代猪肉产生的鸡肉需求增量为300 万吨，增加白羽鸡肉需求约150 万吨。假设2019-2020 年鸡肉供应量同比增长20%，则与2018 年相比仍有30 万吨缺口。预计2019-2020 上半年我国鸡肉价格有望维持高位震荡。2019 年公司有望实现屠宰并销售肉鸡5 亿羽，下半年鸡肉销售量与上半年相比将有明显增长。将2019年公司只均屠宰净利润由5.5 元/羽上调至6 元/羽。

    风险提示：畜禽疫情，食品安全事件、国际贸易政策风险