深南电路(002916)：业绩略超预期 5G占比提升4G需求稳定

报告事项：

    公司发布2019年半年报：公司实现营业总收入47.92 亿元，同比增长47.90%；实现归属于上市公司股东的净利润4.71 亿元，同比增长68.02%，接近业绩预告上限。

    业绩略超预期，通信、服务器PCB 业务高速增长。公司PCB 业务收入35.28 亿元，占比73.64%，同比增长53.44%，主要基于通信、服务器等领域的需求拉动所致，其中增量5G 通信PCB 占比提升，已从小批量阶段走向批量阶段，而传统4G 通信PCB 需求维持稳定。公司封装基板业务收入5.01 亿元，占比10.45%，同比增长29.70%，公司主力产品MEMS 封装基板技术产量持续领先，同时指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长。电子装联业务收入5.70 亿元，占比11.90%，同比增长42.96%，主要基于通信领域产品的需求增加。

    期间费用控制合理，持续投入自主研发。报告期内，管理费用2.06 亿元，同比增长44.44%，主要基于人工成本及股权激励费用增加所致；销售费用9,632.18 万元，同比增长34.02%，主要基于运输费用、佣金及人工成本增加所致；财务费用4,264.17 万元，同比增长25.80%。公司持续投入新项目研发，报告期研发投入2.30 亿元，同比增长38.73%，占公司整体营业收入的4.81%，新增授权专利49 项，其中新增发明专利27 项，新增国际PCT 专利2 项。

    新产能爬坡推进顺利，旧产能产线改造提升生产经营效率。公司南通数通一期主要负责PCB 及电子装联，报告期已完成爬坡，产能利用率处于较高水平，实现5.05 亿元收入；无锡封装基板厂进入产能爬坡，存储类关键客户开发符合预期；拟公开发行可转债支持南通数通二期建设，目前进展顺利。龙岗、无锡现有厂房持续推进技术改造，提升生产经营效率。

    维持“买入”评级。预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.76、3.81、5.16元，对应PE 分别为41.83、30.30、22.37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 通信PCB 业务不达预期。