恒力石化(600346):中报大超预期 炼化项目盈利前景良好

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2019-08-12

2019 年上半年业绩大超预期,上调至“买入”评级

    恒力石化于 8 月 9 日发布 2019 年中报,实现营收 423.3 亿元,同比增60.0%,实现归母净利润 40.2 亿元,同比增 114%,按照 70.39 亿股的最新股本计算, 对应 EPS 0.57 元,其中 2019Q2 实现营收 272.8 亿元, 同比增长 83.5%, 实现归母净利润 35.2 亿元, 同比增长 351%,且环比大幅增加 595%,业绩大超预期,我们上调公司 2019-2021 年净利预期分别至114/168/194 亿元,对应 EPS 1.61/2.39/2.75 元,上调至“买入”评级。

      炼化项目投产贡献业绩

      报告期内,公司炼化一体化板块投产,并于 6 月初转固 58%,对应固定资产 325 亿元,实现化工品销售 226 万吨, 成品油销售 44.8 万吨, 销售均价分别为 4088/4492 元/吨,炼化分部实现营收 164.7 亿元, 实现净利 13.6亿元,公司 2019 上半年新增折旧 2.3 亿元, 2019Q2 新增利息费用 1.5 亿元,大部分来自炼化项目。 我们预计 2019Q3 公司将转固剩余部分资产。

      PTA 高盈利贡献业绩, 聚酯板块价差平稳

      报告期内公司石化分部板块实现营收 217.7 亿元,同比增 10%,其销量 292万吨(含贸易量,不含自用),同比持平,平均售价(不含税,下同) 5492元/吨,同比上涨 10.7%,根据 Wind, 2019H1 PTA-PX 价差(中国 CFR)为 164 美元/吨,同比上涨 11.6%,其中 Q2 为 203 美元/吨,公司石化板块 2019H1 实现净利 18.3 亿元(YoY 67%);聚酯方面,上半年实现营收121.9 亿元, 同比上涨 4.3%,销量合计 128.8 万吨, 同比增长 8.6%,其中民用长丝/工业长丝/聚酯切片均价分别为 9994/10767/6716 元/吨,同比下滑 3.8%/13.7%/4.9%,实现净利 6.8 亿元(YoY -24%)。

      炼厂持续降本增效, 乙烯及 PTA-4 项目有望进一步优化结构

    2019 下半年, 公司炼厂将实现完整效益, 且 PTA-4 及 150 万吨乙烯项目亦将于 Q4 逐步投产。投产后,炼油板块约 900-1000 万吨产品可内部消化, 节省运输费用, 并在能耗上有所优化。我们预计将贡献显著盈利增量。据百川资讯,8 月上旬华东地区 PTA 报价已下滑至 5170 元/吨(含税),较 7 月高点下跌25%, 价差亦明显收窄至 600 元/吨左右,我们预计后续下行空间不大。

      上调至“买入”评级

      恒力炼化一体化项目及乙烯项目将于 2019 年逐步投产, 且公司在经营优化后生产成本持续下降, 目前炼油/化工板块景气整体低位,结合公司中报业绩情况,我们上调公司 2019-2021 年净利润分别至 114/168/194 亿元(原值 85/125/143 亿元),对应 EPS 1.61/2.39/2.75 元,结合可比公司估值水平(2019 年 9 倍 PE),及公司未来业绩增长情况,给予公司 10-11.5 倍PE,对应目标价 16.10-18.52 元(原值 15.77-18.19 元(除权后)),上调至“买入”评级。

      风险提示: 油价大幅波动风险, 建设进度低于预期风险。