中南建设(000961)：高质量增长兑现 高标准激励加持

核心观点

    　　8 月 9 日公司业绩快报显示，上半年实现营收 233.2 亿元，同比+52.3%；归母净利 13.1 亿元，同比+41.6%；加权平均 ROE 同比+1.5pct 至 6.75%；总体业绩符合预期，业绩增长主要源于地产业务结算规模大幅增加。公司杠杆空间和土地储备充裕，管理红利持续兑现，高标准股权激励计划有望持续推动公司业绩实现高质量发展。 维持公司 2019-2021 年 EPS 为 1.08、1.90、 2.46 元的盈利预测，维持“买入”评级。

    　　盈利增速继续上行，销售稳步迈向 2000 亿

    　　上半年公司归母净利同比+41.6%至 13.1 亿元，盈利增速较一季度继续上行约 15 个百分点，我们认为主要源于地产业务结算规模的大幅增加以及维持较高毛利率（2019Q1 开发业务毛利率 29.2%，综合毛利率 24.3%）。 1-7月公司地产业务实现合同销售金额约 959.2 亿元，同比+21%；实现合同销售面积 756.4 万平，同比+22%，销售增速维持高于行业平均水平。我们预计公司全年可售货值约 3000 亿，销售规模有望向 2000 亿稳步迈进，充裕可结转资源保障业绩维持高速增长。

    　　投资拿地强度不减，继续聚焦核心城市群战略

    　　1-7月公司新增土地计容建面 531.6万平，同比-13.4%；新增投资金额 326.2亿元，同比+26.7%；投资强度（拿地金额/销售金额）同比提升 1.6 个百分点至 34.0%；新增土储楼面均价 6137 元/平，同比+46.4%。公司投资强度不减，继续聚焦核心城市群战略。一季度末公司在建开发项目规划建筑面积合计 2978 万平，未开工项目规划建筑面积合计 1503 万平，货值充裕，且布局优化有望持续加速优质资源兑现。

    　　股权激励再加码，坚定高质量发展决心

    　　继 2018 年 7 月公司发布面向公司董事、高管以及产业集团和战区管理层等 49 人，总股本 6.27%的大手笔激励之后， 2019 年 5 月公司再次拟向包括地产和建筑总部、区域负责人员及业务骨干等 486 人授予总股本 3.73%的期权激励，围绕中层管理纵深推进，进一步夯实优化治理结构。行权条件在此前 2019、 2020 年扣除投资性房地产公允价值变动收益后归母净利不低于 39.8 和 69.9 亿的基础上， 2021 年继续追加不低于 30%的高增长，对应同口径下净利不低于 90.9 亿元，坚定公司高质量发展决心。

    　　激励加码，规模扩张，维持“买入”评级

    　　公司中短期看点在于销售高速增长，拿地稳健提升，负债率平稳下降，存量可结算资源丰富，业绩有望持续高增长；长期看点在于职业经理人改善公司治理，以及高标准股权激励推动管理红利兑现。维持公司2019-2021年EPS为1.08、1.90、 2.46 元的盈利预测。参考可比公司 2019 年 6.2 倍的 PE 估值，考虑公司正处于规模高速扩张期，我们认为 2019 年合理 PE 估值水平为 8.2-9.2倍，目标价 8.86-9.94 元（前值 9.72-10.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示： 房地产行业销售增速存在下滑风险，有可能拖累公司销售；房企融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力