中航善达(000043)：物业板块利润水平有所修复 静待重组推进

公司发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入25.80 亿元，同比下降7.66%，实现归母净利润8481 万元，同比下降32.61%，其中地产业务实现净利润-2463 万元，物业管理业务实现净利润10294 万元。

    物业板块收入持续增长，新签合同额已超去年半额。2019 年上半年，公司物业管理业务实现收入19.96 亿元，同比增长21.19%，略低于2014-2018 年CAGR 28.3%；物业服务毛利率为10.13%，较2018 年提高0.3 个百分点；物业板块实现归母净利率5.16%，2018 年时分项业务净利率为4.40%；上半年物业服务新签合同额6.07 亿元，同比2018年上半年新签合同额为5.2 亿元，18 年全年为10 亿元。公司物业板块收入实现稳健增长，物业板块利润率已有所修复，但距行业利润中枢仍有差距，未来仍具提升空间。

    重组交易稳步推进，物管龙头冉冉升起。7 月下旬，公司披露公告称收到国务院国有资产监督管理委员会出具的批复书，同意中航国际控股将其持有的22.35%公司股份转让予招商蛇口，此后公司又宣布修订公司章程、董事会议事规则等。目前收购对价仍未确定，重组完成后，新中航善达将成为在管面积接近1.3 亿平米，坐拥中航集团、招商局集团两大股东支持，住宅与机构类型物业双轮驱动的龙头物管公司，且作为A 股唯一的具备关联方支持的物管公司，未来在管面积增长具备确定性，有望享受估值溢价。

    首次覆盖公司，给予买入评级。预计公司2019、2021、2022 年EPS分别为0.42、0.58、0.78 元（未考虑重组后收入增长），对应PE 分别为29.7、21.5、15.8 倍，给予目标价14 元。

    风险提示：重组推进慢于预期，市场化拓展收效不及预期