喜临门(603008)：修炼内功：精耕细作、谋求进取

事件：

    公司公布2019 年半年报，实现营业收入20.41 亿元，同比增长10.75%%，归母净利润1.53 亿元，同比增长24.63%，业绩超预期。

    评论：

    1、战略重点从“谋求市场份额的快速提升”切换到“精耕细作、谋求进取”。

    公司坚持以床垫为核心产品，将“从品质领先向品牌领先”作为核心战略，并基于新的发展环境，将战略重点从“谋求市场份额的快速 提升”切换到“精耕细作、谋求进取”的发展轨迹，同时受益于国家减税降费及上游原材料价格下降，上半年家具业务取得19.65 亿营收，同比增长11.96%，19H1 综合毛利率较18H1提升3.56 个百分点至34.76%。

    2、渠道网络建设质量持续提升中。公司逐渐完善遍布全国大型家具卖场中核心专卖店的网络布局。截止19H1 已拥有2,149 家喜临门专卖店和 395 家 M&D和Chateau 沙发门店。公司持续推进精细化网络运营，进一步强化渠道多元化。

    1、向下开拓新型渠道，精细化网络运营。全力推进分销工作，分销网点累积超过二千家，为品牌向更广阔的 4-6 线城市延伸奠定基础；2、向前推进促销风暴，提前做好年度活动规划，提出年轻国潮概念。大促活动终端支持落地 活动 200 多场；

    3、向后坚持赋能联强，不断提升团队造血功能。年度加盟商赋能体系梳理，提升业务管理能力，经营能力，服务能力规划及关键策略的高品质达成。 此外，公司顺应家具行业发展趋势，以床垫为核心向大家居拓展的战略延伸，通过与大型房地产、家装公司合作，试水全屋家居业务。

    3、泰国和越南设立两大海外生产基地应对贸易摩擦风险。公司经过三十多年的发展与沉淀，已逐步设立绍兴总部、绍兴袍江、浙江嘉兴、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考七大生产基地，形成了东南西北中全方面的产能布局；同时为减少在经济全球化进程中可能遇到的贸易摩擦所带来的影响，公司在泰国和越南设立两大海外生产基地。

    4、维持“强烈推荐-A”。公司19 年生产上推行“精益生产”，主要大力推进产销协同工作，落实产品 SKU 整合、模块化整合、订单多级预测、各生产基地产能均衡调配等多项举措；渠道上推行“精耕细作”，持续推进精细化网络运营，进一步强化渠道多元化，通过“向下，向前，向后”三个维度全面开拓市场空间。努力修炼内功增强竞争力。预计2019-2021 年净利润分别为2.90 亿、3.46 亿、4.00 亿元，对应19 年PE、PB 分别为：15.6、1.8，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，贸易摩擦加剧。