深南电路(002916):5G产品进入量产阶段 拉开新增长序幕

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:蔡景彦/曾捷/胡朗 日期:2019-08-12

【事件】2019 年8 月9 日,公司发布2019 年半年报。报告期内,公司实现主营业务收入47.92 亿元,同比增长47.90%;实现归属于上市公司股东的净利润4.71 亿元,同比增长68.02%。在全球宏观经济环境和贸易形势不确定性进一步增加的情况下,三项主营业务均取得较快发展。

    通信与服务器需求驱动PCB 业务快速增长,5G 产品步入量产阶段:印制电路板业务实现主营业务收入35.28 亿元,同比增长53.44%,毛利率为24.48%,同比略有上浮,主要是通信、服务器等领域的需求拉动。公司5G PCB 产品逐步由小批量阶段进入批量阶段,5G 产品占比有所提升。报告期内,南通工厂产能爬坡基本完成,报告期内贡献营业收入5.05 亿元,公司PCB 产能利用率整体处于较高水平。

    封装基板与电子联装持续稳健增长,新产能释放在即:电子装联业务实现主营业务收入5.70 亿元,同比增长42.96%,毛利率为17.50%,同比上升2.5 个百分点,业务增长主要来自通信领域产品的需求增加。封装基板业务实现主营业务收入5.01亿元,同比增长29.70%,毛利率为27.82%,同比变动-1.22 个百分点,报告期内指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长,同时,公司无锡厂已于2019年6 月试产,目前进入产能爬坡。

    5G 序幕拉开,新成长启动: 5G 时代PCB 用量将大大增加,同时技术升级对PCB材料、PCB 制造工艺提出更高要求,相应产品价格也将提升。公司是5G 时代PCB主力供应商,随着5G 牌照发放,网络建设相应启动,公司业绩有望持续增长。

    投资建议:我们预测公司2019 年至2021 年净利润为9.63 亿元、13.25 亿元和17.15亿元,每股收益分别为2.84 元、3.90 元和5.05 元,对应PE 41 倍、30 倍和23倍,考虑公司业绩高增长的持续性及龙头地位,首次覆盖给予买入-B 评级。

    风险提示:5G 进展不及预期,使得公司PCB 业务成长性不及预期;封装基板客户进展不及预期或产能爬升不及预期,使得公司封装基板业务增长不及预期。