淮北矿业(600985)2019年中报点评:量减价增保业绩稳中向上 消费地焦煤龙头显著低估

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:任志强 日期:2019-08-12

事项:

    公司发布 2019 年中报, H1 实现营业收入 305 亿元,同比减少 12%,主要是由于贸易收入减少所致; 期间,公司实现归母净利润 19 亿元, 同比增长 17%。

    主导产品上,公司 2019H1 销售商品煤 902 万吨,同比下滑 15%。

    评论:

    煤炭业务: 量减价增保煤炭业绩平稳, 区位优势凸显。 公司在 2019H1 期间商品煤产量和销量分别下滑 8%和 15%。价格端,代表全市场均值的京唐港 1/3焦煤半年含税均价 2019H1 上升了 1%( 16 元/吨) , 公司受益于靠近消费腹地的天然区位优势, 2019H1 实际销售均价(不含税) 上升了 50 元/吨,扣掉吨煤营业成本上升侵蚀掉的 24 元/吨,吨毛利上升了 26 元/吨。 量减价增的局面下,公司煤炭业务销售毛利消化 7%,整体保持平稳。

    煤化工业务: 成本抬升叠加副产品价格压力, 焦炭吨毛利承压。 公司焦化产能 440 万吨,配套 40 万吨焦炉气联产甲醇。 主导产品焦炭平均售价( 不含税)在成本推动的作用下同比上涨 3%至 1888 元/吨, 产销量基本与去年持平,根据焦煤采购价格模拟吨焦毛利下降 8%至 215 元/吨。 副产品中的最重要的甲醇呈现为量增价跌的局面, 2019H1 不含税平均售价大幅 17%至 2010 元/吨, 而销量却逆势增长 26%,使得甲醇销售收入同比增长 5%。 淮北地区产的煤焦油价格同比下降 6%, 粗苯降 30%, 硫铵降 4%, 如果均按照 1%的收得率计算,甲醇收得率按照 6%算, 吨焦副产品收入下降 43 元/吨。

    消费地焦煤龙头显著被低估。 在股息率方面, 若按照 2019H1 的 19 亿归母净利润年化( 按照 30%分红比例计算) , 公司现有的股息率高达 5.3%; 即使按照我们年初预测的 33 亿元归母净利润计算,股息率也有 4.5%。 从 PE 的角度观察, 按照 2019H1 的 19 亿归母净利润 PE 仅为 5.7 倍,即使按照我们年初预测的 33 亿元归母净利润计算, PE 也仅有 6.6 倍。 而与此形成鲜明对应的是,同类企业潞安环能、西山煤电的截至 8 月 9 日的 PE( TTM) 为 8.7 倍和 9.8倍,显著低估的特征较为显著。

    投资建议: 根据我们对煤价中枢的预测, 维持预计公司 2019-2021 年 EPS 依次为 1.53、 1.56 和 1.63 元, 仍然维持 15.80 元的目标价,维持“强推” 评级。

    风险提示: 钢价大幅杀跌;大盘超预期深跌。