奥拓电子(002587)半年报点评：项目延期影响公司业绩 下半年有望逐步回升

投资要点

    事项：

    公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收4.99亿元（-37.03%YoY），归属上市公司股东净利润0.70亿元（-15.50% YoY）。

    平安观点：

    业绩低于预期，部分景观照明业务延期：公司公布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营收4.99 亿元（-37.03% YoY），归属上市公司股东净利润0.70 亿元（-15.50% YoY）。上半年公司销售毛利率为44.59%，同比提升14.63pct，净利率为14.46%，同比提升4.07pct，毛利率提升主要是公司LED 显示屏业务盈利能力同比回升。公司上半年业绩整体低于预期，主要是景观照明业务受到经济下行压力，部分大项目延期。分业务来看：LED 显示、景观照明和金融科技业务的营收分别为1.55 亿元（37.04%YoY）、1.92 亿元（-65.66% YoY）和1.27 亿元（32.84% YoY），毛利率分别为58.64%、29.92%和42.08%；费用端：2019 年上半年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为0.02%、13.53%和14.18%，与去年同期相比分别提升0.05pct、5.66pct、5.50pct，我们判断随着下半年部分项目确认为收入，费用率有望逐步回落。另外，公司公告2019 年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利为1.25-1.6 亿元，同比增长4.35%-33.57%。

    金融科技蓄势待发，景观项目订单逐步释放：我们认为公司在LED 应用及金融科技的布局已经初步成型：金融科技领域：公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势，加大对金融科技业务的开拓，从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人，并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。LED 显示领域：公司坚持大市场、大客户营销战略，以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司作为国际大型体育赛事LED 显示系统的领军企业，为2019 年女足世界杯及2019 年中国足协超级杯提供LED 显示系统解决方案。景观照明领域：公司全资子公司千百辉拥有照明工程领域的“双甲”资质，实施完成了三亚城市亮化提升、平潭金井新城、东莞中心城区等多个核心标段项目的景观亮化建设，并且中标了郑州二七广场、太原二青会、成都三环路、大连金普新区等优质项目。截至2019年6 月30 日，景观照明业务在手订单近8 亿元，为下半年业绩提升奠定了基础。另外，公司与千百辉将利用对方的客户与渠道资源，通过交叉销售的资源整合模式，实现双方业务的协同发展，我们看好公司在景观照明的布局。

    投资策略：在经济下行压力下，LED 应用端需求放缓，结合公司项目的延期，我们调低公司盈利预测，预计公司2019-2021 年归属母公司净利润为2.04/2.62/3.36 亿元（原值为2.56/3.40/4.50 亿元），对应PE 为18/14/11 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：1）合同履行风险：合同的执行存在一定周期，在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响，可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险；2）应收账款无法按时收回的风险：公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期，存在无法按时收款的风险；3）技术进步的风险：体育显示应用系统中，球场周边LED 显示屏要求较为苛刻，其对应技术含量较高，如果公司不能持续研发投入，存在客户流失的风险；4）贸易摩擦的风险：由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性，公司部分海外市场，如北美市场存在较大的不确定性，尤其近日中美贸易政策发生变化，若贸易保护政策逐渐实施，可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。