大秦铁路(601006)：旺季不旺 7月运量依然下滑

2019 年7 月，大秦线日均运量120.29 万吨，同比降低4.02%

    8 月9 日，公司发布月度数据公告：2019 年7 月，大秦线完成货运量3729万吨，同比下降4.02%，日均运量120.29 万吨，日均开行重车83.1 列；1-7 月，大秦线累计完成货运量25548 万吨，日均运量120.51 万吨，同比减少3.29%。我们认为，7 月运量下滑，主要因为：1）东南沿海火电需求不佳；2）电厂库存较高，采购意愿较低。我们下调全年运量假设、盈利预测，同步下调目标价至8.70-9.20 元。

    下游电厂日耗低、库存高、进口煤挤压，使7 月煤炭运输需求不足

    7 月，大秦线日均运量仅为120.29 万吨，同比降低4.02%，环比微增0.75%。回顾2018 年日均运量，除4 月、8 月和10 月受维修影响不足121 万吨以外，其他月份保持125 万吨左右的高位运量。我们认为，7 月运量同比下滑的主因是：1）经济疲软和水电挤压使得火电需求不佳，煤炭日耗偏低；2）电厂库存较高，补库存意愿较低；3）进口煤增量、蒙冀铁路降价引起竞争加剧。7 月，6 大发电厂日均耗煤66.69 万吨，同比降低13.86%；电厂煤炭库存仍处高位，6 大电厂平均库存为1796 万吨，同比提升18.85%；进口煤3289 万吨，同比增加388 万吨，环比增加579 万吨。

    展望8 月，旺季不旺趋势可能延续，大秦线运量或受抑制

    8 月上旬，下游电厂日耗量仍弱于去年同期。8 月1-9 日，6 大电厂煤炭日耗量同比下降9.94%。8 月9 日，6 大电厂库存为1726 万吨，高出去年同期227 万吨；6 大电厂煤炭可用天数达到23 天，高出去年同期5 天；秦港库存为637 万吨，与去年同期基本持平。8 月1-9 日，秦港铁路煤炭日均调入量同比减少15.72%，主要因为港口供电线缆抢修影响短期运量。展望8 月中下旬，考虑电厂库存仍处于高位，补库存意愿较低，我们认为旺季不旺趋势可能延续。我们预计，大秦线8 月日均运量约115-120 万吨。

    线路竞争压力渐显，下调目标价至8.70-9.20 元

    西安局与呼和局在2Q19 相继降低运价，蒙华线预计于4Q19 开通，三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设， 预计2019/2020/2021年运量为4.34/4.40/4.45亿吨（前次4.43/4.51/4.51亿吨）。因此，我们下调盈利预测，预计2019-2021 年归母净利为137.03、138.61、138.01 亿元（前次142.55、145.88、144.79 亿元）。基于9.5-10.0x2019PE不变，下调目标价至8.70-9.20 元。假设2019-2021 年分红率与2018 年持平（49.06%），公司股息率预计为5.95%、6.02%、5.99%（基于2019/8/9收盘价）。维持“增持”评级。

    风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。