安琪酵母(600298):2Q利润低于预期 全年增速前低后高

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2019-08-11

1H19 收入符合预期,利润低于预期

    公司公布1H19 业绩:收入37.1 亿元,同比+11.6%;归母净利润4.64 亿元,同比-7.7%,对应每股盈利0.56 元,其中2Q 单季收入同比+11.7%,符合预期;归母净利润同比+0.8%,主因费用率和所得税率提升,导致业绩低于预期。

    发展趋势

    管理层指引2019 全年收入增速区间13%-15%,对应2H19 同增14%-18%。1H19 公司国内和海外收入增速分别为11%和14%,2H18以来国内白糖价格下跌,公司惜售导致白糖销售1H19 同比减少9,000 万元,影响收入增长,下半年公司会逐步加大白糖销售,带动收入增速提升。分品类看,我们认为国内面用酵母业务市占率已经较高,预计未来保持与行业持平或略超行业增速(10%左右),而海外市占率提升空间较大,酵母以外业务中,食品配料、YE、保健品、动物营养品等均具备较大拓展空间。

    毛利率同比-0.4ppt,销售费用率同比+1.0ppt。考虑2H19 产量上升,且采购成本逐步降低(先进先出法),我们判断2H19 毛利率将环比提升。此外,因往年亏损抵扣结束,1H19 所得税率同比提升7.4ppt 至17.2%,导致净利润增速低于利润总额增速。因2H19利润基数偏低,考虑收入增速改善,毛利率环比提升等因素,判断全年利润增速前低后高趋势不变,管理层指引全年利润增速区间8-10%,对应2H19 利润增速区间30%-35%。

    对公司未来1-2 年增长的判断。公司董事长正式变更完成。新董事长表示将维持2021 年百亿收入目标不动摇,保持公司战略和管理团队的稳定性,并将在产品创新、技术创新、人员激励机制创新等方面继续努力。经营方面,我们认为未来1-2 年公司增长逻辑没有变化,其中存在一些不确定性,主要包括:糖蜜价格的走势、伊犁工厂搬迁、俄罗斯二期和其他海外工厂建设、市场竞争有所加剧等。

    盈利预测与估值

    由于白糖业务收入低于预期,下调19/20 年收入预测-1.9%/-1.9%,由于所得税率提升,下调19/20 年归母净利润预测-8.1%/-8.0%。

    现价对应2019/2020 年24/20 倍市盈率,维持中性评级和30.8 元目标价,对应2019/2020 年27/23 倍P/E,现价有14.5%上行空间。

    风险

    新老团队的磨合、糖蜜价格走势、伊犁工厂搬迁、市场竞争加剧。