深南电路(002916)2019中报点评:产能扩张顺利 5G占比有望持续提升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:夏庐生/彭虎/杨臻 日期:2019-08-11

事件:8 月9 日晚,公司发布2019 年中期报告。报告期内公司实现营业收入47.92 亿元,同比增长47.90%,实现归母净利润4.71 亿元,同比增长68.02%(调整后)。

    通信订单饱满,叠加南通厂扩产顺利,收入大幅增长。公司Q2 单季实现营业收入26.29 亿元,同比增长49.16%(上季度同比+46.39%),环比增长21.54%;公司Q2 单季度毛利率达到24.0%(环比Q1+0.5 个pct)。公司Q2 单季实现归母净利润2.84 亿元,同比增长74.09%(上季度同比+59.54%),环比增长52.33%。

    公司中报收入增长主要由于订单饱满,产能利用率处于较高水平;同时,南通工厂贡献新增产能,带动营收增长。

    公司IC 载板业务填补了国家在封装基板制造领域内的空白。其中,根据公告,公司无锡厂15 年投产;2019 上半年,无锡厂实现营收9.88 亿元(同比+19.61%);归母净利润0.62 亿(同比+53.71%);中报显示今年6 月份,无锡IC 载板募投项目投产,主要面向存储类产品,目前处于产能爬坡阶段。

    2019 上半年,公司南通厂实现营收5.05 亿(上年0.17 亿);归母净利润0.49亿(上年亏损0.23 亿)。南通基地IPO 募资一期(主要通信和汽车板)已在2018 年中投产,爬坡顺利,对上半年收入贡献明显;2019 年上半年可转债募投的数通二期(基于5G 和数据中心、传输网、骨干网的服务器PCB)已投入建设。19 年全年南通工厂产能的提升预计会成为业绩的增长点之一。

    PCB 业务提速明显,看下半年5G 放量。2019 年上半年,公司PCB 业务收入35.28 亿元(占比73.64%,同比+53.44%),PCB 业务的收入占比显著提升了2.67 个百分点。我们估计公司5G 收入占比从Q1 的10%提升到Q2 20%。

    在PCB 带动下公司SMT 业务收入5.70 亿元(占比11.90%,同比+42.96%);另外,公司IC 基板收入5.01 亿元(占比10.45%,同比+29.70%),看好下半年无锡厂存储类产品线的放量。同时,南通二期建设,PCB 长期产能储备充足。

    投资建议:我们预计公司2019 年~2021 年的收入分别为99.04 亿元(+30.3%)、131.82 亿元(+33.1%)、171.98 亿元(+30.5%),归属上市公司股东的净利润分别为10.07 亿元(+44.4%)、13.06 亿元(+29.7%)、17.1 亿元(+30.9%),对应EPS 分别为2.97 元、3.85 元、5.04 元,对应PE 分别为39 倍、30 倍、23倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期,我们给予深南电路2020 年动态PE35 倍的合理估值,6 个月目标价为134.70 元,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响。