金域医学(603882)：半年报业绩超预期 勇于变革迈进新阶段

半年报业绩超预期，勇于变革迈进新阶段

    公司发布半年报，营业收入25.43 亿（+20.26%），增速较去年提高1pp。

    归母净利润1.72 亿（+78.92%），增速较去年提高55p。扣非净利润1.62 亿（+115%），增速较去年增加80pp。主要在行业的竞争压力面前，公司勇于变革，在跑马圈地阶段逐渐结束后，开展了多项目的拓展，进入了精细化管理，高质量发展的阶段。经营活动现金流净流入上半年为1.56 亿（+36%），现金流增速慢于净利润增长主要由于一季度淡季，医院回款偏慢，另外是现金流回款有一定滞后性。

    毛利率提升，费用率下降，研发投入大

    公司半年报毛利率39.8%，较去年中期+0.8pp，较去年底+1pp。毛利率提高一方面是高端客户（三甲医院）占比的提高，高端客户对价格敏感度不高；一方面高端项目占比增加，高端特检比普检毛利率显著提高，对一些毛利率偏低的项目进行了主动的战略放弃。销售费用率15.1%，较去年中期及去年底-0.5pp，管理费用率9.48%，较去年底-0.3pp，主要是由于收入增速较快的规模效应造成。

    研发费用率5.69%，较去年底下降0.9pp，研发投入长期来看不断上升，短期受项目影响略有波动。公司不断研发引进新的高精尖检查项目，有利于净利润率的提升，建设了病理、基因、质谱等研究平台，为干细胞治疗、基因治疗、靶向治疗、免疫治疗等新型诊疗服务。

    行业龙头规模效应显著，政策推动检验降成本长期来看，公司处于行业龙头，具有很大的规模优势，能够很好地控制成本。在医保控费、按病种付费等政策的推动下，第三方实验室龙头企业优势逐渐体现。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.79、1.00、1.26 元，对应PE 分别为58.0、45.5、36.4 倍。给予“买入”评级，目标价47.4 元。

    风险提示：外包服务降价