骆驼股份(601311):维修替换市场节节攀升

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:吴晓飞/石金漫/徐伟东 日期:2019-08-11

本报告导读:

    渠道优势带动公司铅酸电池在维护市场销量不断提升,配套市场份额不断提升,销量增速远好于行业增速。

    投资要点:

    目标价下调至12.58 元,维持公司“增持”评级。2017 年以来铅酸电池生产者责任延伸至等一系列政策的出台,行业监管趋紧,集中度大幅提升。公司受益明显,配套份额不断提升,销量增速远高于行业增速。此外,再生铅、48V 启停电池等新产品增添新亮点。公司作为零部件配套商,受2018 年以来汽车销量持续下滑拖累,我们下调公司2019~2021 年EPS 至0.74 元(-0.06)、0.82 元(-0.14)、0.93元,给予公司2019 年17X PE,目标价由15.78 元下调至12.58 元。

    48V 电池新订单不断,量价齐升带动新增长。启停系统在欧美及日本中高端品牌已成为标配,主要包括奥迪、宝马、奔驰、大众、马自达、雪铁龙等,我国作为最大的汽车市场,启停系统的装配率较低,近两年市场渗透率显现快速增长势头。启停锂电池在倍率性能、充放电性能、循环寿命和稳定性等方面都有很高的要求,较高的行业壁垒的技术门槛奠定了高毛利空间。根据公司公告,骆驼现已拿到日产532、591 车型、东风日产等多款车型48V 启停电池项目定点,新车型大多预计2020 年量产,启停电池增添新增长动力。

    再生铅盈利能力逐步释放。截止2018 年底,公司设立7 个再生铅工厂,废铅蓄电池回收能力达到55 万吨,综合回收循环利用率达98%以上。铅蓄电池的生产与回收在产能、地理位置、渠道等方面实现共享,协同效应显著。

    风险提示:环保监督力度低于预期,金属铅价格大幅回落。