硕贝德(300322)：半年报业绩符合预期 基站、终端和车载天线三轮驱动 5G核心标的成长可期

事件：7 月30 日，公司发布2019 年半年度报告，实现营业收入8.50亿元，同比增长1.33%，实现归母净利润9138.25 万元，同比增长174.

    15%。非经常性损益对净利润的影响约为5917.20 万元，扣非后公司实现归母净利润3221.05 万元，同比增长21.02%。业绩符合预期。

    业务布局进一步优化，天线射频业务实现高增长：报告期内，公司贯彻落实“两个聚焦，一个强化”战略，聚焦天线射频主营业务（手机天线、基站天线和车载天线），聚焦大客户，强化内部管理。手机方面，公司正式进入全球前五大手机厂商供应链，特别是进入北美与国内位居前列的手机企业供应链；笔电方面，继续保持在Dell、联想等领导品牌中的主要份额；车载方面，为特斯拉、雷诺、上海通用、广汽、比亚迪和吉利等国内外一流车企提供汽车天线，同时新设立了惠州硕贝德汽车智联科技有限公司，将车载天线公司化运作；基站方面，成为国内主流5G 基站设备商的微基站天线和宏基站天线供应商。上半年，公司天线业务实现营业收入4.24 亿元，同比增长54.64%。

    业务结构改善推动毛利率边际提升，天线业务毛利率仍有一定增长空间：报告期内，公司整体业务毛利率为21.95%，同比增长0.4pct，主要原因是进一步落实聚焦战略，剥离毛利率较低的芯片封装业务（毛利率仅10%左右），同时指纹模组业务（毛利率为9.48%）收入占比从去年同期的40.27%下降至31.38%，而毛利率较高的天线业务收入占比从33.03%提升至49.83%。报告期内，公司天线业务毛利率为30.84%，虽然同比下降4.04pct，但主要是受公司5G 基站天线尚处于小批量出货的影响，我们认为，随着5G 商用建设步伐的加快，公司5G 基站天线批量供货后有望实现毛利率的稳步增长。此外，公司进一步落实“强化”战略，内部管理边际改善，报告期内管理费用同比下降4.96%，管理费用率同比下降0.24pct。

    5G 天线射频核心供应商，战略布局5G 射频前端模组，毫米波射频芯片取得重要突破：公司是5G 天线射频领域核心受益标的，宏基站、微基站和终端天线均进入主流供应商体系。同时，公司前瞻性布局毫米波射频芯片，与国内领先的半导体公司中芯长电合作，发布世界首个超宽频双极化的5G 毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现24GHz 到43GHz 超宽频信号收发（适合各国和各地区不同的毫米波频段），适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。

    投资建议：我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为23.51 亿元（+36.49%）、31.50 亿元（+34.00%）和41.58 亿元（+32.00%）；归母净利润分别为1.44 亿元（+131.52%）、2.24 亿元（+55.03%）和3.44 亿元（+53.65%）；对应EPS 分别为0.36 元、0.55 元和0.85 元；对应PE分别为48 倍、31 倍和20 倍。维持12 个月目标价19.66 元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：大客户拓展不及预期；5G 终端天线研发不及预期；毫米波芯片研发不及预期。