今世缘(603369)：高端酒保持领涨 省外招商驶入快车道

事件：公司披露2019 半年报。公司上半年实现营业收入30.57 亿元，同比增长29.40%；归母净利润10.72 亿元，同比上升25.23%。其中Q2 营收11.01亿元，同比上升26.55%，归母净利润4.31 亿元，同比上升24.10%。基本符合预期。

    高价位酒继续引领增长，特A+产品收入占比过半。公司上半年高价位特A+类产品收入增长44.33%，延续了Q1 的快速增长势头（增速44.86%），特A+类产品含税出厂价在300 元以上，基本是国缘系列。公司目前已经顺利实现了从“今世缘”到“国缘”的产品迭代，卡位次高端价格带的国缘产品已经成为公司的营收主力。目前国缘四开、双开省内消费氛围日益浓厚，V 系正在培育，品牌知名度向上势头明显。公司2017 年上半年特A+产品收入占比大约42.8%，2018 年已经提高到49.7%，2019 年上半年继续提高到55.0%，占比首次过半。

    省内徐州和南京大区领衔增长，省外进入快车道。2018Q4 进行组织架构变更，省内6 个大区做出调整。南京大区成为公司第一大市场，营收延续高增长。经过多年的消费者培育，南京市场进入放量期，2019Q1 收入增速为54%（估算销量提升24%），上半年整体保持50%左右快速增长，增速居大区第二位；南京大区占省内收入的比例从18%（2017Q1）提升至31%（2019H1）。

    分设徐州大区，半年度增速省内居首。公司将徐州从苏北独立出来设立大区，收效显著。2019Q1 徐州大区营收过亿，同比增速60%，半年度增速61.40%，营收规模达到2.33 亿元。同时，徐州与淮安、盐城同步发展，提升公司在苏北地区的影响力。省外进入快车道。公司提出奋斗新五年目标，省内外齐步发展，目前省内消费氛围日渐浓厚，省外市场招商持续进行，上半年省外经销商增加97 家，净增加83 家，省外收入也达到1.87 亿元，增幅51.42%。

    投资建议：略调整 2019-2020 年每股收益至1.16 元、1.47 元，略调整目标价至34.00 元，对应2019-2020 年PE 分别为29.2x、23.0x，维持买入-A 评级。

    风险提示：省外品牌涌入加剧省内竞争；省外山东等地区拓展不及预期导致对单一市场过度依赖