恒力石化(600346):PTA高景气 大炼化逐步转固释放效益

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军 日期:2019-08-10

2019 年上半年归母净利润同比大幅增长113.62%。2019 年上半年,公司实现营业收入423.33 亿元,同比+60.04%;实现归母净利润40.21 亿元,同比+113.62%。其中,炼化、石化(PTA)、聚酯分部1H19 分别贡献净利润13.64、18.26、6.82 亿元。分季度看,公司2Q19 单季实现归母净利润35.15 亿元,创历史新高。我们认为2Q19 公司业绩大幅增长主要由于PTA 高景气,以及公司大炼化项目部分转固释放效益。

    2Q19PTA 高景气,价差大幅扩大。2019 年上半年,PTA 供需改善,平均价格6281 元/吨,同比+10.52%;平均价差1057 元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19 随着PX 新增产能逐步投产,PTA 价差大幅提升,平均价差1306 元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司上半年PTA 销量292.19 万吨,同比基本持平。长丝方面,涤纶FDY 上半年均价8974 元/吨,同比-4.63%;平均价差1721 元/吨,同比+2.98%。公司民用长丝上半年销量64.52 万吨,同比+9.04%。

    2000 万吨/年大炼化项目2Q19 部分转固,贡献盈利。公司2000 万吨/年大炼化项目于2019 年5 月17 日全面投产,上半年转固324.76 亿元;截至2019年上半年底,公司固定资产558.01 亿元,较1Q19 末大幅增长。1H19,公司炼化项目实现化工品产销量分别为227.98、226.07 万吨,贡献收入92.42亿元;实现成品油产销量分别为45.24、44.84 万吨,贡献收入20.14 亿元。

    2019-2021 年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA 年产能660 万吨,年聚合产能276 万吨,包括民用涤纶长丝155 万吨,涤纶工业丝20 万吨,聚酯切片65 万吨,聚酯薄膜20 万吨,工程塑料16 万吨。目前,公司2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180 万吨/年乙二醇、80 万吨/年聚烯烃、72 万吨/年苯乙烯)、500 万吨/年PTA 项目、135 万吨/年聚酯项目和20 万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021 年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为87 亿元、100 亿元和103 亿元,EPS 分别为1.24、1.42、1.46 元,2019 年BPS为5.21 元。参考可比公司估值水平,给予其2019 年2.5-3.0 倍PB,对应合理价值区间13.03-15.63 元(2019 年PEG 为0.06-0.08),维持“优于大市”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。