荣盛石化(002493)2019年中报点评：中金石化盈利下降 浙江石化逐步投产

事件：

    2019 年8 月10 日，公司发布2019 年半年度报告：2019 年上半年实现营收394.92 亿元，同比+5.28%；实现归母净利10.46 亿元，同比-8.66%；加权平均净资产收益率为4.90%，同比减少2.81 个百分点。

    2019 年Q2 单季度实现营收230.31 亿元，同比+18.68%，环比+39.91%；实现归母净利4.42 亿元，同比-13.47%，环比-27.01%，；加权平均净资产收益率为2.05%，同比减少1.33 个百分点。

    点评：

    1、PX 价格价差下行，费用增加形成拖累，业绩基本符合预期2019 年上半年实现归母净利润10.46 亿元，同比下降8.66%。

    基本符合预期，主要原因：（1）二季度由于恒力炼化PX 产能释放，PX 市场价格价差二季度大幅下行；（2）销售费用同比增长53.62%，主要系子公司荣盛（新加坡）和逸盛大化同期运费增加；（3）项目研发投入同比增加29.27%。

    价差方面，2019H1，PTA 平均价差为1037 元/吨，同比+24.37%，环比+6.31%。涤纶长丝POY 平均价差为1329 元/吨，同比-11.73%，环比-16.14%；FDY 平均价差为1991 元/吨，同比+1.74%，环比+9.66%；DTY平均价差为3047 元/吨，同比+0.32%，环比-3.55%。

    2019Q2，PTA 平均价差为1300 元/吨，同比+74.05%，环比+68.30%。涤纶长丝POY 平均价差为1423 元/吨，同比-17.42%，环比15.44%；FDY 平均价差为1891 元/吨，同比-13.23%，环比-9.63%；DTY 平均价差为3027 元/吨，同比-9.16%，环比-1.29%。

    2、浙江石化项目常减压及相关公用工程装置等已投入运行，最艰难的时刻已经过去，看好2019 年下半年浙江石化开始逐步贡献业绩。

    浙江石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局，规划建设4000 万吨/年炼化一体化项目（分两期），每期规模均为2000 万吨/年炼油、400 万吨/年PX、140 万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等，2019 年5 月21 日，4000 万吨/年炼化一体化项目（一期）已完成工程建设、设备安装调试等前期工作，相关装置已具备投运条件，第一批装置（常减压及相关公用工程装置等）投入运行。荣盛石化已经渡过了最艰难的时刻，迎来了胜利的曙光。

    根据我们测算，浙江石化炼化项目一期（2000 万吨/年）有80%的概率单吨原油加工量净利为447-532 元/吨。总净利润区间为89.4-106.4 亿元，中枢为97.9 亿元。

    3、2019 年PTA 格局较好，价格有较强支撑，PX 产能的释放有望大幅扩增PTA 盈利

    PTA 行业经历了4 年多的低迷期，产能扩张明显放缓，开工率稳步回升，PTA 价格和价差中枢上移。2018 年，PTA 行业名义产能维持在5129 万吨/年，开工率提升至78.8%，2020 年开工率有望提升至83%，供需格局显著改善。公司参控股PTA 产能共计约1350 万吨（占全国总产能28%），其中权益产能595 万吨，PTA 价差每提升100 元/吨（不含税），公司净利润将增厚5.95 亿元，弹性较大。且由于民营炼化的PX 产能陆续释放，PX 价格下行扩充PTA 价差，大幅提升业绩。

    2019 年7 月17 日公司公告称，公司拟以全资子公司中金石化同恒逸石化一起，各自对浙江逸盛新材料有限公司分别增资5亿元。增资完成后，双方分别出资比例50%保持不变，逸盛新材料注册资本变更为20 亿元。

    4、投资评级与估值：预计公司2019/20/21 年归母净利润分别为27.97/68.96/88.51 亿元，PE 为26/11/8 倍。维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示：油价大幅下跌；下游需求不及预期；浙石化项目进度不达预期。