德赛西威(002920)深度报告：汽车座舱电子龙头 深耕智能驾驶赛道

　　德赛西威是国内汽车座舱电子市场龙头：公司前身是中德合资企业，2010 年德赛集团收购外资70%股份成为本土企业。公司主营业务为车载信息娱乐系统、车载空调控制器、驾驶信息显示系统（合计占比90%+），客户为国内一线的合资品牌与自主品牌，包括长城汽车、一汽大众、长安马自达、广汽集团、上汽通用等（前五名客户营收占比60%）。在国内同业中，公司具有研发投入领先、营收规模大、客户覆盖全、前装业务比例高（99%）的优势。

    　　受配套车型影响，短期业绩承压，着眼未来加大研发投入：公司依靠公司稳定的客户群、持续的研发投入和强大的市场竞争力，13-17 年间实现业绩快速增长（5年营收CAGR36%，5 年净利润CAGR57%）。受部分客户配套车型销量下滑等因素影响，公司18 年业绩出现下滑（营收-10%，净利润-32%）。在市场承压的背景下，公司加大研发投入，加快新技术新产品落地。公司在惠州、南京、成都和新加坡都设有研发团队，18 年研发人员数量1903 人（同比+30 %），研发投入5.43亿元（同比+30%），研发支出占收入比例达到10%（同比+3pct）。

    　　深耕智能驾驶赛道，新产品逐步量产：1）积极开拓新客户导入新车型，海外销售占比持续上升。公司坚持“本土国际化”战略，于日本、欧洲、新加坡等地设立子公司开拓海外市场，目前公司海外客户包括马自达、沃尔沃、卡特彼勒等，且正在逐渐全面走入日本丰田的供应商体系。2）公司发展天平向智能汽车领域倾斜，调整业务群为智能驾驶舱、智能驾驶、车联网三大板块，三大板块的新产品均处于量产初期或即将量产阶段。目前液晶中控、全液晶仪表盘、360 度环视系统、全自动泊车系统已经量产。24G 毫米波雷达将在年内量产，77G 毫米波雷达预计在年内达到可量产状态。智能驾驶舱和车联网V2X 已获得项目订单。3）公司与英伟达、小鹏汽车三方合作， L3 级别自动驾驶产品正在研发中，将于2020年量产。伴随订单落地，预计明年业绩重回增长轨道。

    　　盈利预测及估值：预计19/20/21 年的净利润将分别为2.8 亿、4.17 亿、5.71 亿，对应的增速分别为-32.62%、48.83%、36.84%。19/20/21 年EPS 分别为0.51 元、0.76 元、1.04 元，对应当前股价分别是47.57 倍，31.96 倍，23.36 倍PE。给与目标价27 元，对应20 年35 倍PE。首次覆盖并给与“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：国内汽车总体销量下滑，现有产品销量与价格承压。新产品研发速度慢于预期风险，新业务竞争激烈盈利能力不达预期。