稀有金属行业简评：嘉能可确认MUTANDA计划停产 钴价迎来中期反弹行情

　　事件：

    　　嘉能可确认Mutanda 将停产，涉及2.73 万吨钴及20 万吨铜产能2019 年8 月7 日，嘉能可确认将继续逐步停止全球最大钴矿Mutanda 铜钴矿的生产，并表示会在经济状况得到足够改善后重启。Mutanda 铜钴矿位于刚果民主共和国，是全球最重要的铜钴矿项目之一，2018 年产钴2.73 万吨，占公司钴产量54%，占全球产量19.5%；铜产量19.9 万吨，占全球产量0.97%。此前2019年2 月，嘉能可对Mutanda 项目裁员2000 人，并考虑进行技改，从开采氧化矿转为开采硫化矿。

    　　简评

    　　钴价贴近成本，增产项目四面楚歌

    　　钴价从2018 年4 月的高点70 万元每吨下行至2019 年7 月22.3万的最低点，经过15 个月的连续下行，已触及行业成本线，多家钴矿企业受累钴价利润下滑出现亏损。大型矿企调整生产战略，开采多铜少钴矿点以调整伴生钴产出，新增项目延缓扩张进度。非洲民采矿模式灵活，主动停产减产，供给量大幅减少。嘉能可KCC 复产受到阻碍，检测辐射物超标出口销售受限，Q2 产量0.26 万吨，连续2 个季度下滑，较2018Q4 下滑43%，公司Q2 钴产量1.04 万吨，仅完成全年计划产量5.7 万吨的37.4%。商品价格下降后，刚果金和赞比亚又纷纷提高矿业税收，全球新增钴项目从高歌猛进到四面楚歌，考虑到减产停产预计2019 年全球钴供给量15.3 万吨，同比增加4.1%，2020 年供需可达到平衡。

    　　技改停产顺水推舟，钴产品量减价增

    　　Mutanda 铜钴矿石品位出现明显下滑，钴品位由2011 年的1%下滑至2018 年的0.66%；铜品位由2011 年的3.4%下滑至2018 年1.73%，铜钴含量大幅下滑使得开采成本上升。并且矿石中硫化矿占比提高，公司需技改使用硫化矿，公司在年初已经开始裁员并调整生产计划。随后2019 上半年钴价持续走低，公司停产技改以减量换价增，预计Mutanda 下半年产量0.9 万吨，同比下降42%，减少0.5 万吨，2020 年边际减少2.2 万吨。停产技改有利于公司整体钴业务恢复合理利润空间。回顾2015 年嘉能可关停全球锌矿产能，助推锌价超越其他基本金属进入连续3 年强势上行周期。即便债务危机安全度过，复产条件达到后，公司仍控制生产节奏直至2019 年才陆续复产，国际矿业巨头以量换价策略屡见不鲜，嘉能可对钴矿产资源定价权值得期待。

    　　供给再平衡，中期钴价迎来反弹行情

    　　自2015 年开始，新能源汽车的发展伴随动力电池对钴需求快速增长，2015-2017 的3 年时间钴需求复合增速度达到13.2%，2016 年初开启了钴价2 年半时间的连续大幅上涨行情。2018 年4 月钴价触顶达到70 万元每吨，以刚果金铜钴矿带为代表的钴资源被全球矿企争相开发，钴矿产量进入集中释放期，预计2018-2020 年有约8.5万吨产能陆续投产。而需求端方面，中国对电动汽车补贴退坡、动力电池走向“811”低钴电池以及3C 电子产品消费疲软导致需求增速下滑。钴行业供需周期严重错配，高位价格难以持续，价格出现报复式下跌，仅用15个月钴价跌回本轮上涨之前价格。本次嘉能可Mutanda 铜钴矿的停产，短时间内边际减少2.5 万吨产量，约占全球钴产量17%，将有效修复供给过剩情况。加上5G 商用来临，电子消费的增速回升，供需将重回平衡。全球最大钴矿的停产计划给市场带来一剂强心针，扭转此前悲观预期，钴价将进入难得的中期反弹行情。

    　　推荐标的：洛阳钼业、鹏欣资源