中科创达(300496)半年报点评:收入利润表现强势 控费提效效果开始显现

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊/付强/陈苏 日期:2019-08-09

  投资要点

      事项:

      公布2019年中报。2019年上半年,公司实现营收7.35亿元,同比增长27.15%,归母净利润8821万元,同比增长44.46%,扣非归母净利润7107万元,同比增长29.01%,基本EPS为0.22元,年中无分红或送转计划。

      平安观点:

      收入利润均增长强劲,海外扩张势头良好:2019 年上半年,公司累计实现营收7.35 亿元,同比增长27.15%,归母净利润8821 万元,同比增长44.46%,扣非归母净利润7107 万元,同比增长29.01%,三项主要经营指标均增长强劲,业务上升势头明显。公司所获政府补助延续了2018 下半年以来的高水平,使得归母净利润增速高于扣非后业绩。分地域看,来自国内的收入3.38 亿元,同比增长9.67%,海外收入3.98 亿元,同比增长47.05%,表明公司海外扩张战略落地情况良好,其中欧美及其他市场是最为重要的增长动力。

      汽车业务增长最为强劲,5G/AIoT 或开始发力:分业务看,智能汽车业务收入1.76 亿元,同比增长74.47%,是增长最为强劲的业务,超出我们此前的预期。公司中报披露,全球销量前25 名轻型车厂商中,有18 家已使用公司智能网联汽车产品,相比2018 年年报增加3 家。传统智能操作系统软件业务实现营收4.55 亿元,同比增长17.57%,略超我们预期,其中来自芯片厂商收入大幅增长33.87%,或与5G/AIoT 开始兴起,芯片厂商对OS 的参考设计需求释放有关。智能物联网硬件业务1.03 亿元,同比增长22.48%,略低于预期,但公司披露客户中增加JVC、优必选等优质厂商,且硬件业务备货致使存货及预付款项明显增加,预计公司在手订单充裕,下半年收入增长有望加速。

      提效控费效果开始显现,多因素致现金流承压:成本费用项看,营业成本同比增加33.97%,高于上半年营收增速,导致综合毛利率相比上年同期下滑3 pct 至41.07%,与2018 全年水平大致相当。考虑到公司员工大规模扩张主要从上年下半年开始延续至今(当前已至3800 人),今年上半年综合毛利率同比下滑应属正常现象,预计全年应保持大体稳定。

      上半年管理费用率12.74%,相比上年同期下降2.39 pct,应可视为控费提效的最直接体现;研发投入同比增长37.66%,“研发投入/营业收入”为15.35%,保持高水平,但相比2018 全年19.10%明显回落,加之资本化率提升,研发费用率相比上年同期下降1.41 pct 至11.33%;销售费用率继续保持在6%以上的高水平,或与上半年公司参与展会活动较多有关,显示公司营销力度保持高水平。整体来看,员工数量显著增长的情况下,公司控费提效的效果正在显现,下半年有望延续。

      上半年经营性净现金流-2859 万元,呈现净流出状态,相比上年同期7645 万元明显下滑。除智能硬件业务订单增加对现金流的占用外,上年的大额奖金上半年发放也应是重要原因(应付职工薪酬附注中,“工资、奖金、津贴和补贴”余额相比起初减少近6000 万元),智能汽车业务收款周期相对较长,其占比提升也将对“经营性净现金流/净利润”指标产生影响。

      盈利预测与投资建议:根据中报,我们对2019-2021 年盈利预测进行过微调,归母净利润为2.27、3.07、4.07 亿元,同比增长38.1%、35.6%、32.4%;EPS 分别为0.56(+0.02)、0.76(+0.01)、1.01(+0.01)元,对应8 月8 日收盘价(33.21 元)的P/E 分别为59.0x、43.5x、32.9x。创达技术具有极强普适性,当前智能汽车业务正在高速增长,5G/AIoT 或也处于加速甚至爆发的前夜,近年发展前景值得看好。我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。

      风险提示:

      1) 研发投入大幅超出预期。公司正在大幅加强研发力度,如研发投入及相应费用增长大幅超出预期,但收入未同步放量,将对利润形成明显侵蚀。

      2) 智能网联汽车业务推广不及预期。智能驾驶普及带动利润释放是当前最强的增长动力,如智能网联汽车业务推广低于预期,则业绩增速势必受到显著影响。

      3) 政府补助大幅下降。公司2018 年所获政府补助大幅提升是高研发投入的重要资金来源,如政府补助大幅下降,则可能影响研发计划,或导致利润直接承压。

      4) 智能物联网硬件业务的不确定性。当前智能硬件市场呈现碎片化特征,单体项目利润贡献及普及度也有限,不确定性较高,存在大幅波动致使收入利润不及预期的风险。