微芯生物(688321)：专注于原创新分子实体药物研发的行业翘楚

　　投资要点：

    　　公司简介：公司是国产创新药领域先锋企业。公司成立于2001 年，是一家旨在为患者提供可承受的、临床亟需的原创新分子实体药物，具备完整的从药物作用靶点发现与确证、先导分子的发现与评价到新药临床开发、产业化、学术推广及销售能力的国家级高新技术企业。受益于西达本胺快速放量，公司业绩持续增长。

    　　行业分析：药品市场规模持续增长，国产创新加速崛起，肿瘤与糖尿病市场空间大。（1）全球医药市场虽增速放缓，但规模持续增长，肿瘤与糖尿病将是增长最快领域；（2）人口老龄化、经济增长等因素持续拉动我国医药消费，我国药品市场增速虽有所放缓，但规模仍将持续增长；（3）医保及商业保险的支持，创新药需求进一步提升。政策、人才等因素推动，国产创新研发进入收获期。需求与供给水平同提升，国产创新药迎来机遇期；（4）肿瘤是危害人类健康重要杀手，全球与中国市场均稳步高速增长，中国是新兴市场的领头羊，靶向药物增长迅速；（5）我国是糖尿病患者人数最多的国家，2017 年达到了 1.14 亿，国内抗糖尿病药物销售终端市场已超过了500 亿元。

    　　公司亮点：综合研发实力雄厚，多产品厚积薄发。（1）公司具有专业化及资深的研发团队，领导层均具有丰富的研发经验和管理经验；（2）公司是中国最早提出化学基因组学并运用于药物开发过程的机构，2001 年依据生命科学和新药研发领域的新进展和新技术，成功构建国际领先的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”；（3）公司研发管线丰富，成功发现与开发了包括西达本胺、西格列他钠与西奥罗尼等一系列新分子实体且作用机制新颖的原创新药，以及 CS12192、CS17919、CS24123、CS17938、CS27186 等一系列新分子实体候选药物，产品链覆盖从已上市销售到早期探索性研究的不同阶段、不同疾病领域。西达本胺是全球首个亚型选择性组蛋白去乙酰化酶（HDAC）抑制剂，中国唯一治疗外周 T 细胞淋巴瘤的药物，并对乳腺癌、非小细胞肺癌等多个癌症适用； 西格列他钠是公司自主开发的PPAR 全激动剂类型1 类新药，其机制新颖，不但可以控制血糖，还可以治疗糖尿病患者具有的脂代谢紊乱；西奥罗尼是公司自主研发的多靶点多通路选择性激酶口服抗肿瘤药，具有可接受的安全性、良好的药代动力学特征及潜在的抗肿瘤活性，目前已进入多项肿瘤适应症的II 期临床试验。（4）公司针对同种药物在化合物通式、制备方法、晶型、剂型和用途等方面实施全链条、全生命周期的专利布局。

    　　估值分析：根据研发产品进度及未来市场情况，我们现金流折现法给予公司82.33 亿元的估值，预计合理市值区间为 78-86 亿元，发行后总股本为 4.1 亿股，对应股价19.08-21.08 元。新股上市，暂不做评级。

    　　风险提示：新药销售不达预期风险；研发不达预期风险；市场竞争风险；药品安全风险；行业政策风险等。