海信电器(600060)半年报点评:受TVS并表影响 上半年业绩承压

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:蔡雯娟 日期:2019-08-09

  事件:公司发布2019 年半年报。2019H1 实现营业收入151.04 亿元,同比增长7.79%,实现归母净利润0.62 亿元,同比下滑81.48%,扣非归母净利润-0.86 亿元,同比下滑139.46%;其中,2019Q2 实现收入74.82 亿元,同比增长20.65%,实现归母净利润0.35 亿元,同比下滑32.59%,扣非归母净利润-0.56 亿元。TVS 在2019H1 实现营业收入14.90 亿元,净利润-0.87亿元,若剔除TVS 并表影响,公司2019H1 实现营业收入136.14 亿元,同比下滑2.84%,净利润1.99 亿元,同比下滑47.17%。

      Q2 收入增速环比改善,海外市场表现优于内销从收入端看,受益于TVS 并表影响,2019Q2 收入增速同比提升20.65%,但环比看,在Q1 和Q2 均并表TVS 的情况下,收入增速的改善明显;且Q2 公司出口表现优异,海外市场规模的提升带动整体收入增长。在18 年世界杯的营销推广以及公司全球化战略的逐步推进下,公司全球品牌影响力及市场认知度进一步扩大,内销需求承压,公司加速海外布局,预计下半年海外市场仍将保持稳步增长。

      TVS 并表影响业绩,未来协同作用可期

      从费用端来看,公司2019H1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.55、+0.53、+1.17、-0.14pct。从子科目的细项来看,销售及管理费用中的人员费用和去年同期相比都有较为明显的增加,这也符合公司在对TVS 进行并表后,从去年10 月至今年5 月开始逐渐切换相应渠道所带来的一系列人员管理费用。我们预计这部分费用在下半年将有所减免,叠加去年同期有世界杯营销费用的摊销,我们预期下半年公司的费用率有望进一步控制。

      现金+理财过百亿,受并表影响营运周期增加

      从资产负债表看,19H1 期末现金+理财产品为106.2 亿元,较初期上升4.07亿元,其中,理财产品较期初增加15.36 亿元。从营收款项看,应收账款+票据72.1 亿元,其中应收票据较期初减少33.89 亿元,主要为回收票据资金,用于购买理财产品等。从周转情况看,19H1 期末存货和应收账款周转天数分别为52.44 和29.93 天,较期初分别上升11.84、4.64 天。

      投资建议:公司并表TVS 导致费用率上升,业绩低于预期,上调相应费用,19-20 年净利润由8.3、9.7 亿元调整为4.7、5.9 亿元,新增21 年盈利预测为6.9 亿元。后续随渠道调整的完成,我们预计下半年公司费用率有望进一步控制;公司品牌国际影响力及知名度加大,出口占比持续提升;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善,当前股价对应19-21年分别为22.6xPE、18.0xPE、15.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金77.8 亿 ),PB 为0.76X,仍存在保底价值,给予“增持”评级。

      风险提示:面板价格波动风险;渠道切换不及预期;彩电销售不及预期等。