亿嘉和(603666)2019H1点评：研发投入大幅增加 带电作业机器人有望放量

报告导读

    公司公告2019 年半年报，报告期内实现营业总收入2.39 亿元，同比增长37.03%，实现归母净利润7825 万元，同比增长28.37%，比我们此前预期的8225 万略低400 万。

    投资要点

    研发投入大幅增加使得净利率略有下滑，全年看净利率维持稳定

    净利润低于我们预期的主要原因在于净利率同比下滑2.21pct，一方面公司加大研发力度，研发及开发费用共计3884 万，同比增长146.18%，同时持续加大外省拓展力度，不断完善销售网络，销售费用同比提升2.67pct。由于新产品主要在上半年推出，下半年预计研发投入力度有望稍微缓和，净利率有望回升，且根据订单情况，全年机器人收入占比有望超90%，全年毛利率有望进一步提升，净利率有望达到34%。

    存货与预收账款同步增长，全年业绩无忧

    公司收入季节性明显，上半年收入占比约30%，推算全年收入有望达7.6 亿，有几个支撑因素：1）在手订单充足，去年留存4.63 亿，加上今年上半年江苏省两批机器人采购订单，在手订单能覆盖收入；2）存货同比增长47.8%，预收账款同比增长53.3%，侧面反映公司增长动能充足。

    带电作业机器人有望放量，显著提升公司核心竞争力

    公司带电作业机器人在3 月份推出后已在上海和江苏试用，下半年有望放量，将显著提升公司技术壁垒，同时有助于省外业务拓展，显著提升竞争力。

    盈利预测及估值

    我们看好公司巡检机器人加速渗透以及带电作业新产品的放量，预计公司2019-2021 年净利润分别为2.59 亿、3.53 亿、4.52 亿，对应PE 为20、15、11倍，维持“买入”评级。

    风险提示：核心控制部件涨价。