玲珑轮胎(601966)：优质轮胎龙头成长加速

报告摘要：

    事件：公司8 月2 日发布2019 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入83.1 亿元，同比增长14.74%；归属于上市公司股东的净利润7.25 亿元，同比增长38.47%。

    轮胎行业结构性调整，公司扩张逆势势头明显。因轮胎行业自身结构性过剩及下游汽车行业产销持续下降等影响，我国轮胎产量自2018 年起结束增长，并且2019 上半年持续走低。据国家统计局发布数据：2019 上半年全国轮胎外胎总产量为4.04 亿条，同比降1.0%。当前我国轮胎行业主要是结构性产能过剩，低端产品同质化严重，而中高端国产品牌短缺严重。在产业升级、环保趋严的大背景下，国内轮胎行业整合加速。公司2016-2018 年，营业收入（21%）、企业利润（10%）、产销量（13%）连年增长，并于2019 年上半年分别保持了14.7%、38.5%和7.9%的增速，实现远超行业水平。

    公司落实“5+3”策略，成长路径清晰。随着3 月30 日塞尔维亚工厂开工奠基，公司现拥有国内工厂4 个，海外工厂2 个。加速布局海外工厂，确保公司能够在当前不确定的国际形势下继续提高国际竞争力。同时，公司一直重视规模效应，并在2018 年发行可转债来新建子午线轮胎项目预计到2020 年公司轮胎产量将达到9000 万条。随着公司前期对新建产能的投入，在建产能持续释放为公司提供清晰发展路径。

    公司致力打造世界知名品牌，盈利能力提升。19 年上半年公司销售费用同比上升16.7%，公司持续加大品牌投入。2019 年 6 月 25 日，由世界品牌实验室发布的第十六届《中国 500 最具价值品牌》报告出炉，“玲珑”品牌以453.69 亿元品牌价值，第十五次荣登榜单，排位 116 名。公司现已成为奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产等厂商的全球供应商，位居世界轮胎20 强。

    品牌价值的日益提高确保公司销售毛利率19 年上半年同比上涨1.4%至25.3%。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为171.71 亿元、198.11 亿元和234.65 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为16.89 亿元、18.99 亿元和23.03 亿元，每股收益分别为1.41 元、1.58 元和1.92 元，对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：轮胎行业资本开支扩张不及预计；原材料价格大幅波动。