东方雨虹(002271)2019年中报点评：龙头高速扩张 盈利能力转好

事项：公司报告期内业绩同比增长48.1%，EPS 0.61 元

    2019 年1-6 月，公司实现营业收入79.1 亿元，同比增长40.9%，归属上市公司股东净利润9.2 亿元，同比增长48.1%，EPS 0.61 元；扣非后归属上市公司股东净利润6.9 亿元，同比增长30.4%。单2 季度，公司实现营收52.2 亿元，同比增长40.8%，归属上市公司股东净利润7.9 亿元，同比增长51.8%，EPS 0.53元；扣非后归属上市公司股东净利润5.8 亿元，同比增长28.7%。

    东方雨虹作为防水材料龙头，市占率约10%，受益于下游头部房地产商集中度提升、自身客户占有率提高等，公司继续呈现高速增长，市场空间仍旧广阔。

    评论：

    报告期内毛利率同比下降0.3pct，期间费用率同比上升0.5pct

    报告期内公司综合毛利率36.6%，同比下降0.3pct，毛利率总体呈现企稳态势。

    报告期内，公司销售费率、财务费率分别为13.3%、2.3%，分别同比上升0.7、1.2pct，管理费率、研发费率分别为6.5%、1.7%，分别同比下降1.4、0.1pct。期间费率23.8%，同比上升0.5pct。财务费率上升因借款增加利息支出增多。

    单2 季度，公司综合毛利率37.7%，同比上升0.3pct；公司销售费率、研发费率、财务费率分别为11.7%、1.8%、2.3%，分别同比上升1、0.2、1pct，管理费率为5.7%、，同比下降0.6pct。期间费率21.5%，同比上升1.6pct。

    主要原材料成本方面，沥青价格在2019 年初显现低点，此后随国际原油价格的上升，沥青价格上涨，至6 月起有所回调：2019 年上半年，华东地区参考沥青价格同比上涨19.5%。公司于价格低点时期积极储备原材料，考虑成本的滞后影响，公司2 季度盈利能力转好。

    业务量高速增长，各品类盈利能力总体稳定

    报告期内，分产品，防水卷材、防水涂料、防水施工的主营收入分别同增51.9%、24.7%、49.8%，毛利率分别为37.4%（-1.7pct）、41.9%（+1.7pct）、27.7%（-1.1pct）。分区域，中国境内营收增长39.9%，毛利率36.6%，较2018 年下降0.3pct。

    报告期内，公司经营活动产生现金流量-11.6 亿元，较2018 年同期减少7.8 亿元，主要是支付履约保证金影响。2019 年上半年末公司应收票据及应收账款72.3 亿元，同比增长31.2%，增速低于营收增速。

    另外，报告期内，由于政府补助增加，公司其他收益增长25.5%至2.8 亿元。

    盈利预测及投资评级

    公司防水材料行业龙头地位稳固且不断加强，销售保持高增速，随着原材料成本的价格传导及毛利率的逐步稳定，以及提质增效的推进，公司业绩保持快速增长。我们维持对公司2019-21 年归属母公司净利润分别为19.4、23.3、27.6亿元的盈利预测，根据公司最新股本变化，对应EPS 分别为1.30、1.56、1.85元，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨将侵蚀公司盈利能力；房地产投资、基建投资增速下降，将导致防水材料需求萎缩。