石化机械(000852):行业景气度提升业绩回暖 营运资本有待改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:孙羲昱 日期:2019-08-09

本报告导读:

    行业景气度提升及国家石油公司资本开支提高,公司中报业绩大幅度改善。由于交付节点问题营运资本恶化,预计产品交付完成后下半年毛利率和现金流将有改善。

    投资要点:

    维持增持评级,下 调盈利预测及目标价。我们下调2019/2020/2021年EPS 分别为0.16/0.30/0.51 元(前值分别为0.28/0.39/0.56 元),采用行业平均PB2.73 倍,下调目标价至8.22 元,增持。

    公司2019 年二季报业绩略低于市场预期。公司2019 年上半年实现归母净利润2166 万元,较去年同期8289 万元亏损改善;但略低于市场预期主要由于财务费用增加以及钻头钻具毛利率下滑。公司石油机械设备毛利率持平,钻头及钻具毛利率较去年同期下滑7.5 个百分点至23.3%,油气钢管毛利率上升1.3 个百分点至5.0%。由于经营活动现金流恶化,公司短期借款较2018 年末增加12.3 亿元,财务费用同比增加77%至5858 万元。但由于销售,管理,研发费用下滑,经营效率改善;包括财务费用在内的费用占比自去年同期22%下滑至13%。

    公司营运资本增加,预计下半年将改善。公司因预付采购原材料款项未到结算条件,预付款同比增加313%至7.3 亿元;由于工作量增加,应收账款增加20.6%提升至24.0 亿元,存货增加11%至39.7 亿元。营运资本增加导致经营活动现金流恶化,预计下半年订单交付后营运资本将显著改善,缓解公司现金流压力。

    国企改革将缓解公司现金压力。公司是中石化实施“双百行动”的主要上市公司平台。目前实施方案已上报国资委改革办公室备案。公司将引入战略投资者,缓解公司现金压力及优化公司股权结构。

    风险提示:油价下跌,油公司资本开支低于预期,资产减值风险。