海信电器(600060)：全球市场份额提升 但并购的东芝彩电亏损拖累利润

1H19 业绩低于我们预期

    公司公布 1H19 业绩：收入 151 亿元，同比+7.8%；归母净利润 0.62亿元，同比-82%，对应每股盈利 0.05 元，低于预期，主要原因是东芝彩电（ TVS）业务亏损较多。对应 2Q19 收入 74.8 亿元，同比+20.7%；归母净利润 0.35 亿元，同比-45%。

    发展趋势

    TVS 公司（ 2018 年 8 月完成并购交割）亏损拖累利润： 1） 1H19，TVS 营收 14.9 亿元，亏损 0.87 亿元，主要原因是 TVS 销售渠道切换导致费用增加。 1H19 公司销售费用率同比+1.5ppt，管理+研发费用率同比+1.7ppt。 2）剔除 TVS 业务的影响，公司 1H19 收入 136亿元（同比-3%），净利润 1.99 亿元（同比-49%）。 3） 1H19 毛利率同比+0.9ppt 至 15.8%，受到合并 TVS 业务毛利率较高的正面影响。

    2Q19 公司市场份额提升： 1）奥维数据显示， 2Q19 海信品牌彩电全球出货量同比+20%至 359 万台，带动公司收入同步增长。同期全球彩电出货量同比-3%，公司份额提升。 2）公司力推的激光电视在大尺寸彩电市场表现凸出， 1H19 公司激光电视销量同比+104%。 3）公司互联网运营业务保持快速增长。 1H19 公司互联网平台付费用户数同比+49%，日活用户达到 1600 万，同比+23%，日均观看时长同比+26 分钟，共同带动运营收入大幅增长。

    国内彩电市场不断有新进入者，竞争仍然激烈： 1）小米的冲击已经改变彩电行业格局。 AVC 数据显示， 1H19 小米彩电线上零售额份额 24%，排名第一。 2）华为旗下子品牌荣耀于 7 月 15 日正式宣布将于 8 月推出新品类物联网电视“智慧屏”。华为具备超越传统彩电企业和小米的科技实力，有可能带来行业格局的新变化。 3）激烈的竞争导致国内彩电行业零售均价持续下滑，企业盈利能力降低。 AVC 数据显示， 1H19 彩电市场线上、线下零售均价分别同比-13%、 -7%，零售额分别同比-5%、 -18%。

    盈利预测与估值

    由于公司业绩低于预期，我们下调 2019/2020 年净利润 9%/8%至4.65 亿元/5.28 亿元。 当前股价对应 2019/2020 年 22.9 倍 20.1 倍市盈率。 维持中性评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价8.1%至 8.52 元，对应 24.0 倍 2019 年市盈率和 21.1 倍 2020 年市盈率，较当前股价有 4.8%的上行空间。

    风险

    彩电市场竞争风险。 TVS 业务整合风险。