搜于特(002503)：稳健扩张的供应链管理专家

　　本报告导读：

    　　公司三大业务并进、供应链管理成为核心增长点，财务表现稳健可控，整体业绩有望改善，首次覆盖给予中性评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 中性评级：预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.09、0.10、0.11 元，同比增长-19%/12%/10%，考虑到公司供应链管理业务平稳增长，其他业务逐渐企稳，给予公司2019 年24 倍PE，目标价2.37 元，首次覆盖给予中性评级。

    　　三大业务并进发展，供应链管理业务规模较大。公司是国内纺织服装行业供应链管理专家，收入规模较大且业务转型完成后收入呈现扩张趋势，2018 年总营收达185.19 亿元。三大主业中，品牌服饰运营、品牌管理等业务平稳发展，供应链管理业务强势增长，近3 年来已成为公司的主要收入来源，且占比不断提升，2018 年占比达83.2%。

    　　供应链管理业务成为核心增长点，客户优化叠加模式有望推动业绩增长。公司提供集中采购、研发设计、采购规划综合服务，打造具有定制化特点的B2B 制造采购平台。纺服行业的新消费趋势要求提升供应链管理能力，公司当前进行客户优化以及设立新的子公司推进模式发展，公司供应链管理业务业绩有望进一步扩张。

    　　财务表现稳健可控，未来有望改善。受宏观经济下行、原材料价格上涨、公司经营策略调整等因素影响，2018 年公司收入和归母净利润的增速有所下滑，毛利率小幅下降1.61%，但期间费用率仍保持较低水平，盈利表现稳健可控；周转情况略有波动，总体稳定向好。

    　　风险因素：供应链管理业务发展不及预期、品牌服饰销售收入波动、服装行业景气度不及预期。