深度*公司*药明康德(603259):一体化全方位医药研发平台

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:张威亚/邓周宇 日期:2019-08-08

  公司是国内为数不多数不多覆盖新药研发全产业链的医药外包机构,尤其在临床前CRO 和CDMO 领域处于行业领先地位,各业务板块协同发展,行业高景气度下,业绩持续稳定增长。我们预计2019-2021 年实现净利润22.07 亿、28.93 亿、36.73 亿,首次评级,给予增持评级。

      支撑评级的要点

      国内创新意识觉醒,创新产业链”卖水者“受益确定性高,头部公司具备明显竞争优势。我国医药行业正处于“仿制药”向“创新药”战略转型期,创新药研发强势崛起具备天时(精细化控费常态化加速向创新研发转型)、地利(政策利好+国内药企资金实力增强+VC/PE 机构日益增多)、人和(国内高等教育人才红利+海外人才加速回国创业),研发费用持续增长将直接推动CRMO 行业高发展。头部公司相比小型CRO 或CMO 公司,其口碑、技术平台、人才团队、规模等具备明显优势,尤其是能够提供全流程一体化的服务商更具备竞争力,能够满足不同层次客户需求,例如 big pharma 追求研究质量和效率,小的biotech公司希望研究指导和一体化的服务节省成本等,因此,在国内CRO 发展的黄金期,头部公司受益程度更高。

      公司构建一体化全方位医药研发平台,国内外CRO 行业地位领先。公司是国内第一批成立的医药外包研发机构,经过多年的发展构建了涵盖CRO(核心业务,收入稳定增长) 、小分子CMO/CDMO(合全药业)、生物药CRO+CD/MO(药明生物涵盖生物药研发全产业链,业绩最具爆发性)的一体化医药研发平台,以及前瞻性布局医疗器械、精准医疗业务。目前公司是业内为数不多覆盖新药研发全产业链的医药外包机构,尤其在临床前CRO 和CDMO 领域处于行业领先地位,公司人才队伍强大,员工硕博比例显著高于业内同行,为客户提供高品质、高效服务。

      各业务板块协同发展,行业高景气度下,业绩持续稳定增长。公司临床前CRO 业务2016-2018 复合增速25%,由于全球产业转移和国内创新研发的兴起,我们认为该板块未来三年将继续保持20%以上的高增长。

      CDMO2016-2018 的复合增速28.4%,随着公司新增产能投产,多个项目从临床阶段向前推进临床后期和商业化阶段,未来三年有望保持30%以上增长;美国区实验室有望随着全球精准医疗的快速发展,其收入有望提速。

      估值

      我们预计2019-2021 年实现净利润22.07 亿、28.93 亿、36.73 亿,首次评级,给予增持评级。

      评级面临的主要风险

      行业景气度下行,业绩增速变缓;中美贸易摩擦不确定性;研发失败。