太辰光(300570)半年报点评：北美云厂商主力连接器供应商 率先受益400G启动

公司2019 年上半年收入4.3 亿，同比增长43.9%，归母净利润1.02 亿，同比增长63.6%，达到业绩预告中值，持续亮眼。公司扣非归母净利润同比增长55.8%，考虑到公司海外业务占比较高，扣非净利润且扣除汇兑后上半年业绩同比增长约56.7%，其中Q2 单季度扣非扣汇兑业绩同比增长约105.4%。我们认为公司全年将受益于产能扩张+下游客户需求增长，随着北美云厂商400G 建设周期启动，我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为2.25/3.14/4.02 亿元，EPS 为0.98/1.36/1.75 元。我们给予公司2020年30 倍的PE 估值，目标价40.8 元，维持“买入”评级。

    作为海外云计算龙头的重要供应商，无惧中美贸易争端，销售稳定增长。报告期内，面对中美贸易争端，公司除了积极与客户协商、合作外，还通过优化流程、严控品质、提高交付效率等措施，努力提高产品、技术、服务等方面的相对优势和不可替代性，因而取得了销售的较大增长进而使得边际贡献提高。同时高密度连接产品MPO/MTP 占比进一步提高，使得公司总体的毛利率也得到了提高。整体毛利率34.78%，较上年同期提升2.73 个百分点；其中Q2 单季度毛利率达到36.7%。由于去年Q4 订单激增，部分订单延迟到今年Q1 执行，虽然Q2 收入环比Q1 下滑5.7%，实际上Q2 的订单情况好于Q1。考虑到上半年市场整体较淡，同时由于公司订单交付周期较短，存货对下一季度的需求具有一定的指引意义，中报的存货1.7 亿，与去年同期相比增长58%，我们预计下半年订单会继续加速释放。公司自从2018 年搬迁坪山新厂后开始逐步释放产能，同时现有产能与下游客户需求增长匹配，我们预期产能仍有进一步提升空间。

    北美云计算厂商进入400G 数据中心建设周期，资本开支环比回升，高密度光纤连接器MPO/MTP 将进一步升级。市场对公司认知较低，普遍停留在公司传统的陶瓷插芯业务。公司2000 年从陶瓷插芯起家，2002 年进入光纤连接器领域，目前光纤连接器营收占比已经过半，在海外的云厂商以及运营商市场有较高的份额，渠道优势已经建立。在各类光纤连接器中，高密度光纤连接器MPO/MTP 是价值量最高的一种。根据IEC 国际标准的规定，MPO/MTP 连接器已成为了40G 和100G 数据中心网络传输的标准接口，8芯/12 芯为40G 和100G 数据中心的主流型号。进入到400G 数据中心时代，需要应用到16 芯、32 芯甚至更高密度的MPO 连接器。公司上半年研发费用同比增长75.4%，占收入比重5.1%。随着海外龙头云计算厂商启动400G数据中心建设，将带动光纤连接器量价齐升。

    风险提示：客户集中度较高，可能引发业绩波动；海外占比高，汇率波动影响业绩；新产品开发和推广进度不达预期；目标价格可能达不到的风险。