万德斯:垃圾渗滤液处置的后起之秀

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/刘俊 日期:2019-08-08

公司介绍

    公司成立于2007 年,主营业务为垃圾污染削减(垃圾渗滤液处理)、垃圾污染修复(垃圾填埋场的生态修复)、高难度废水处理,18 年收入占比分别为45 %、31%、16%。

    公司业绩快速提升,毛利率下滑但成本管控效果显著。公司16-18 年营收CAGR 为83%,2018 年营收4.93 亿元。受部分项目低价中标影响,2018 年毛利率较16 年下降3ppt 至35%,但受益于成本管控得当,净利率较16 年上升6ppt 至16%。公司16-18 年净利润CAGR 为128%,2018 年净利润为0.78 亿元。

    公司股权较为集中,股权结构稳定。公司实际控制人刘军直接持有公司13.10%的股份,通过万德斯投资、员工持股计划等间接持有公司50.51%股份,实际支配公司股份表决权比例63.61%。实际控制人自15 年万德斯整体变更为股份公司起并无变动,股权结构稳定。

    业务前景

    2020E 渗滤液处置空间236 亿元,每年新增渗滤液设备空间约33 亿元,空间广阔。假设垃圾填埋/焚烧/其他处理方式所产生的渗滤液占相应处置量的比例仍为40%/30%/35%,我们测算可得每年新增渗滤液设备市场空间33 亿元,2020E 渗滤液处置市场空间236 亿元,空间广阔。

    2020E 中国工业废水处理市场规模有望达到1,025 亿元,空间巨大。根据《全球及中国工业废水处理行业发展报告》,GEPResearch 预计,2020 年中国工业废水处理市场规模将达到1,024.5 亿元,市场空间巨大。

    公司研发实力雄厚,具备多项先进技术。公司2018 年研发费用率提升0.14ppt 至4.03%,高于行业平均水平。公司深耕渗滤液处理与废水处置治理领域多年,具备多项先进技术,核心技术曾荣获国家科学技术进步二等奖等荣誉。

    资本开支规划

    公司未来可预见的重大资本性支出为本次募集资金的投资项目:环保装备集成中心及研发平台建设项目(2.36 亿元)。

    风险

    政策风险,研发失败风险,技术升级迭代风险