海大集团(002311)：公司发布可转债预案 高端水产饲料发展有望提速

公司近况

    海大集团发布公告：公司发布公开发行可转换公司债券预案，拟发行可转换公司债券总规模不超过人民币34.21 亿元，其中约29.91 亿元用于15 个饲料项目建设，含饲料设计产能共456 万吨，共102 条饲料生产线；约4.30 亿元用于偿还银行借款。

    评论

    募资饲料品类以膨化料为主，契合发展战略：品类分布上，本次募投项目中，膨化饲料生产线共计42 条，占总生产线的41.18%，这与公司当前发展战略相契合。外部环境上，因消费升级及水产物流发展，近年水产消费结构改变，高端水产品消费快速增长，进而带动膨化料市场扩容。公司发展上，近年来公司高端膨化料销量增长迅速，2017、2018 年高端膨化料销量同比增速分别达52.89%、38.29%，且当前公司在高端膨化料上已有产能瓶颈，此次募资新建项目将利于公司扩大产能，巩固长期发展格局。估值角度，公司估值水平高于同行，因公司膨化料业务具有高成长性和高盈利性，此次募资将利好公司提升估值中枢，巩固估值溢价。

    募资地域投向以两广为主，契合销区分布：从地域分布看，新增产能分布在广东、广西等8 个省份，以广东、广西权重最高，其中广东项目募资占比和设计产能占比分别为36%、40%；广西则分别为18%、20%。因华南地区温度偏高，利于水产品养殖，华南市场始终是水产饲料的传统销区，整体市场规模较大。公司总部又位于广东，在华南市场多年深耕，具有较强竞争优势和经营经验。公司饲料项目投放侧重于广东、广西市场，也更容易复制此前成功经验，进一步提升在主要销区的竞争力和市占率。

    本年业绩的增长确定性较高：我们预计本年公司高端水产料销售维持高增长，全年高端水产料的销量同比有望维持在20%以上。同时，受益于禽价景气上升及公司内部效率提升，禽料销售也形成量价齐升局面。向前看，我们认为随猪价向上，公司生猪养殖业务将扭亏，且猪价带动鱼价回暖，也将利好普通水产料销售。

    估值建议

    股价对应2019/2020 年27/20 倍市盈率。我们维持2019/2020 归母净利预测17.94/24.24 亿元与37.00 元目标价不变，目标价对应2019/2020 年33/24 倍市盈率，+21%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。