视觉中国(000681)半年报点评：创新业务模式 打造视觉生态

事件：

    公司发布2019 年半年报，上半年实现营收4.02 亿元，yoy -16.49%;归母净利润1.33 亿元，yoy -3.1%;扣非后净利润1.31 亿元，yoy -2.12%。

    点评：

    核心主业稳定，占比持续提升

    2019 年上半年，受“411 事件”影响，公司营收及归母净利润均出现同比下滑，但核心主业-视觉内容与服务实现营收3.98亿元，同比增长0.1%，报告期内占公司总收入比重高达99%。

    创新业务模式，强化技术支撑

    公司研发“大中台，小前台”的业务模式，基于客户的内容需求及应用场景，运用大数据、人工智能等互联网技术自主研发了包括智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等在内的业内领先的智能服务技术，而“服务中台”则全产品、全场景地服务客户。2019 年下半年，公司将继续坚持“内容、技术”双轮驱动，重视“智能服务”，加大技术研发投入，不断提升公司平台的服务交付效率，提升用户高效获取优质内容的体验。

    高效优质获客，深度覆盖市场

    2019 年上半年，与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。公司重点开拓的四类用户市场-企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台，在报告期内收入占比分别为37%、30%、18%、15%，均实现了预期的增长。下半年，公司将更多聚焦大客户和互联网平台，定向开放重点行业，力求客户数量与质量的双重提升。

    打造视觉生态，行业协同发展

    公司加速整合上下游资源，在“视频智能工具”、“5G 交互场景下的3D展示营销云平台”等领域开展战略合作，打造“视觉+生态”。在旅游和教育行业进行布局，“国家开放大学旅游学院”获批成立，并将视觉业务拓展到K12 市场。

    投资建议：

    公司为图片行业龙头，行业未来增长空间巨大，赛道优质且标的稀有。预计2019-2021 年归母净利润为3.94/5.89/7.50 亿元，对应EPS 为0.56/0.84/1.07 元，对应PE 为36/34/28 倍，12 个月目标价为24.31 元，维持“买入”评级。

    风险提示：1、国家政策风险；2、版权保护