梅花生物(600873)：深耕玉米深加工17载 三分天下占其一

　　深耕玉米深加工17 载，多产品规模优势尽显

    　　随着白城生产基地于2018 年底投产，公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨，居行业第二；继白城基地正式投产后，目前具备赖氨酸产能70 万吨，位列国内第一；苏氨酸产能26 万吨，位列国内第一。

    　　收入和毛利构成方面，动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。

    　　食品味觉性状优化产品：供需向好，价格提升带来利润弹性国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品，当前行业基本形成寡头垄断格局，2018 年产能分别为133、70 和42 万吨。

    　　三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链，形成了较高的护城河，具有明显的行业领先优势。同时，2018 年中国味精产能占全球的75%，供给量占全球60%以上，我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。

    　　核苷酸二钠（I+G）是新一代的核苷酸类食品增鲜剂，可直接加入到食品中，起增鲜作用，有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家，产能分别为约2.5 万吨，1 万吨，7500 吨，梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。

    　　苏、赖氨酸双产品龙头，下游受猪瘟影响行业弱势运行苏赖氨酸方面，进入2019 年以来，随着猪瘟的不断蔓延，下游饲料行业需求不佳，叠加国内部分新建产能的建成投产，供需双方综合作用下，赖氨酸产品价格持续走弱，截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势，猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善，预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限，未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转，对产品价格无需过分悲观。

    　　盈利预测

    　　综合判断，我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持，饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限，19 年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021 年归母净利分别为12.7、15.3 和17.8 亿元，对应PE 分别为12 倍、10 倍和9倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　味精开工率提升、价格回落；猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。