西山煤电(000983):煤炭量价齐升 上半年业绩同比增 13.7%

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:罗健 日期:2019-08-07

  结论与建议:

      公司发布19年上半年业绩公告,上半年实现营收169.33亿元,yoy+11.0%,录得归母净利润12.68亿元,yoy+13.7%,折合每股收益0.403元,其中二季度实现营收84.22亿元,yoy+5.86%,录得归母净利润6.74亿元,yoy+12.0%,业绩符合预期。受供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压影响,煤炭价格有望长期延续高位震荡,公司层面,近年新产能投产,叠加收购晋兴能源10%股权,公司煤炭权益产能进一步提升,伴随着山西国企改革持续推进,集团资产注入有望提升公司估值,看好公司业绩持续增长和估值提升,首次覆盖,给予“买入”评级。

      煤炭业务量价齐升,推动业绩同比增长:上半年原煤产量1482 万吨,同比增加10.85%,商品煤销量1302 万吨,同比增加16.90%,上半年煤炭产销增加预计因斜沟矿的产量释放引起。价格方面,商品煤综合售价679.47 元/吨(不含税),同比上涨11.59%。量价齐升带动煤炭业务实现营业收入88.45 亿元,同比增长18.58%,受成本上升影响,煤炭业务毛利率同比微降0.03 个百分点至57.91%。煤炭业务实现毛利51.22 亿元,同比增加8.52%,占公司整体毛利的92.0%,煤炭业务盈利增加推动公司业绩同比增长。

      电力、热力扭亏为盈,焦炭业务同比稳增长:电力、热力方面,上半年电力销售为90 亿度,同比增加40.63%,供热量1992 万GJ,同比增加40.63%,由于古交西山发电公司18 年9 月投入生产并网发电,为上半年发电量、供热量带来同比增量。电力、热力合计实现营收30.08 亿元,yoy+49.49%,获得毛利989 万元,上年同期为亏损2.02 亿元,实现扭亏为盈。焦炭业务方面,上半年焦炭销售量为213 万吨,同比下降3.18%,受益于焦炭价格上涨,焦炭上半年实现营收38.52 亿元,yoy+3.79%,毛利率同比提高1.26 个百分点至6.10%。

      收购晋兴能源10%股权,将增厚公司业绩:公司公告,拟竞买晋兴能源10%股权,转让方为华能国际电力有限公司,该股权挂牌价12.8 亿元。

      公司原拥有晋兴能源80%股权,晋兴能源是公司重要盈利来源,其下属斜沟矿产能1500 万吨/年,收购成功后股权达90%,公司煤矿权益产能增加150 万吨/年,增幅为5.7%。晋兴能源2018 年实现净利润16.57 亿元,截止18 年底净资产为105.37 亿元,收购价对应的静态PE 为7.7 倍,PB为1.2 倍,收购价格较为便宜。19 年上半年晋兴能源实现净利润8.62亿元,股权增加10%后公司利润理论增厚0.86 亿元,增幅为5.93%。8月2 日公司已签订相关《产权交易合同》,若下半年顺利完成交易,公司全年业绩将得到增厚。

      多因素共振,看好公司业绩增长:基于以下几点原因看好公司业绩持续增长:一、公司2019 年新增煤矿权益产能 144.6 万吨,增幅5.58%,2021年新增煤矿权益产能 61.2 万吨,增幅2.24%,新产能投产为公司带来产销增量;二、受益于供给侧改革、煤矿生产安全检查常态化以及持续环保高压,煤炭价格有望长期延续高位震荡;三、公司国内炼焦煤龙头企业,18 年中国从澳大利亚进口炼焦煤2825.78 万吨,市场份额达44%,占比第一,是我国优质炼焦煤进口主要来源国,19 年来沿海港口屡传澳大利亚煤炭进口禁令,炼焦煤进口收紧支撑国内炼焦煤景气向上;四、公司是山西焦煤下属炼焦煤资产上市平台,山西焦煤集团是全国最大的炼焦煤生产加工企业及供应商,公司17 年焦精煤产量占集团产量仅5.11%,商品煤销量占比26.2%,随着山西国改(加强上市公司市值管理,提升资产证券化率)的持续推进,集团优质资产有望加速重组,注入上市公司,提升公司成长空间;五、收购晋兴能源10%股权,增加权益产能,增厚公司全年业绩;六、公司电力、热力业务上半年实现扭亏为盈,但毛利率仅为0.33%,考虑到高煤价因素,毛利率仍存在较大提升空间。

      盈利预测:暂不考虑收购股权的背景下,我们预计公司2019/2020/2021年实现净利润19.7/21.3/22.9 亿元,yoy+9.1%/+8.1%/+7.8%,折合EPS为0.62/0.67/0.73 元,目前A 股股价对应的PE 为 9.2、8.6、7.9 倍,18年PB 为0.92 倍。公司盈利能力稳定,估值较低,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:1、煤炭价格大幅下跌;2、公司新产能投产不及预期。