闻泰科技(600745)：ODM和IDM双龙头初显锋芒 角力全球市场

　　核心观点

    　　安世集团是全球半导体标准器件领头羊。安世的前身是恩智浦的标准产品事业部，拥有60 多年的整合器件制造经验（IDM 模式），于2017 年初开始独立运营，根据IHS 的统计，其分立器件、逻辑和MOSFET 器件的市场占有率均位于全球前三。安世的销售网络遍布全球，拥有销售办事处16 个，客户包括博世、华为、苹果、三星、华硕等全球顶级制造商和服务商。

    　　收购安世的方案已过会并拿到证监会批文，重组进入实施阶段。公司本次重组方案虽然复杂程度高而整体进程较为顺利，2018 年4 月闻泰牵头的联合体共同获得安世33.66%份额，实现对安世的控制，随后在12 月公告重组预案，拟收购安世半导体79.98%股权，今年6 月6 日，收购方案获证监会有条件通过，6 月26 日公司正式收到证监会核准批文。我们认为，安世和闻泰处于产业链的上下游，客户资源可实现优势互补。此外，双方有望通过联合创新，在5G、IoT 等高增长领域实现业务的快速发展。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持买入评级，给予目标价49.83 元。我们预测公司ODM 主业2019-2021年归母净利润分别为6.61/8.84/13.20 亿元（前预测值为6.30/8.65/11.78 亿元），将盈利预测小幅上调主要由于公司的国际客户的盈利贡献有望超预期。

    　　目前三表模型未考虑并表，主要由于安世的股权仍在交割进程中，公司暂未披露安世实际并表后的第一期季报。然而，考虑到公司目前股价已包含安世并表成为公司控股子公司后对公司业绩增厚的预期，我们考虑采用假设并表后的摊薄eps 进行估值。若考虑并表，我们预测2020-2021 年摊薄后EPS为1.51 和2.09 元，参考可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2020 年的33 倍市盈率，对应目标价为49.83 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　后期交易风险、业绩不达预期的风险、安世的客户关系减值风险等。