中恒电气(002364):通信电源领导者 能源互联弄潮儿

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/张哲源 日期:2019-08-07

深耕电力信息化及电力电子,“软硬件”齐头并进。公司为国内通信电源领导者,自成立以来深耕高频开关电源领域,并聚焦“电力信息化+电力电子”两大业务。通过15 年成立中恒云能源、16 年募资建设能源互联网平台,公司已形成电力电子制造、电力信息化与能源互联网三大业务板块,下游主要分为通信、电力及软件行业。

    持续拓展新领域,核心产品跨界渗透。公司基于通信电源行业领先优势,一方面通过并购持续布局新业务,一方面推动核心产品跨界渗透,当前业务已拓展至互联网业、第三方IDC 服务商、新媒体、军工、政企等多领域,客户涵盖中国移动、中国联通、阿里、腾讯、百度等。

    业绩重回增长,盈利能力逐渐趋稳。近六年公司营收稳健增长,复合增速16.38%;归母净利润波动相对较大, 2017 年由于行业需求波动、坏账计提等因素同比下滑。2018-2019Q1 业绩已重回增长,2019Q1 营收及业绩同比增长23.05%/6.07%,且毛利率逐渐趋稳,2019Q1 为28.75%。

    高压直流领导者,5G+IDC 双轮驱动。随着5G 进入商用时代,5G 基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计500 万个5G 基站将带来500 亿元通信电源市场需求;全球大数据、云计算等分布式计算需求催生广阔数据中心需求,其主流供电技术HVDC 将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,可无缝对接5G 及IDC 供电需求,同时在充电桩、智慧照明、地铁屏蔽门等多领域取得突破进展,未来将贡献多级增长驱动力。

    前瞻布局能源互联网,全力支撑泛在建设。公司2012 年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2015 年成立中恒云能源、2016 年募资10 亿建设能源互联网云平台,当前已打造聚焦于能源互联网的产业主体,实现一体两翼、云端一体、云边协同。当前泛在“电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司将借能源互联网平台全力支撑泛在建设,并充分受益于行业需求增长。

    投资建议:公司深耕通信电源与电力信息化多年,HVDC 领域优势明显,当前时点受益于5G 基站建设、IDC 供电需求加速、“泛在”及能源互联网建设,且已布局电动车充电桩、地铁屏蔽门电源、智慧照明等多级增长驱动力。我们预计公司2019-2021 年归母净利润将分别达1.62/2.34/2.91 亿元,EPS 分别为0.29/0.41/0.52 元,对应2019 年8 月6 日收盘价PE 分别为32.1/22.3/17.9倍,首次覆盖,给与增持评级。

    风险提示:5G 投资不及预期、宏观经济增速不及预期、泛在电力物联网建设不及预期