视觉中国(000681)2019半年报点评：调整之后再出发 业绩有望逐季改善

事件：视觉中国发布2019 年半年度报告，公司上半年实现营收4.02 亿元，同比减少16.49%；实现归母净利润1.33 亿元，同比减少3.10%。核心主业视觉内容与服务实现营收3.98 亿元，同比增长0.1%。

    由于411 事件与资产剥离等因素影响，公司Q2 单季营收与利润同比下滑。视觉中国2019 年Q2 单季实现营收2.38 亿元，同比下降26.97%；实现归母净利0.75 亿元，同比下降22.59%。主要受以下两个因素影响：

    （1）公司聚焦核心主业，在2018 年底剥离亿讯资产组，同时在2019 年Q1 出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。

    （2）2019 年4 月11 日，天津网信办对汉华易美进行立案调查，公司主动暂时关停网站进行整改，4 月26 日，公司网站向部分客户测试开放；5 月12 日，经有关部门同意，公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。

    411 事件影响整体可控，核心业务有望于Q3 恢复正增长。411 事件对公司核心业务的直接影响在1 个月左右，目前已正常运营。公司借此机会优化商业模式，更加注重用户的服务与体验。核心主业视觉内容与服务上半年实现营收同比增长0.1%，Q2 单季我们预计下滑12%-20%，影响整体可控，核心业务有望于Q3 恢复正增长。

    签约客户数量保持高速增长，推进深入合作，未来将加强对市场营销的投入。

    上半年，与公司直接签约的合作客户数同比增长31%，企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台收入占比分别为37%、30%、18%、15%。

    公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议，充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作，并专门成立独立部门。

    夯实与各类互联网平台的合作。通过与互联网平台的连接及赋能，提升了优质正版内容触达客户的深度和广度，持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。目前公司分别接入了：搜索引擎（百度、搜狗、360）、自媒体平台（腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、360、微博云剪）、网络广告平台（百度、阿里、腾讯）、创意设计平台（Cavans、易企秀）等应用场景。

    公司将加强对市场营销的投入，定向开放重点行业，聚焦大客户，聚焦互联网平台，通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。

    “优质内容”+“智能服务”双轮驱动。

    顺应市场发展趋势，整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程，成立了独立的内容安全审核团队，并与人民网建立合作，整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托500px 摄影社区，扩大签约供稿方的数量和质量；与全球240 家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系，继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入，上半年新增视频类签约供稿人近千名，与近10 家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。

    重视技术发展，技术部门改组为独立体系。数据后台集聚了海量的三类数据：内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括：1）超过2 亿的图片、视频、音乐内容数据，220 万的结构化标签库及知识图谱，内容应用标签超过60 亿；2）超过2,000 万的用户（内容供稿方与使用方）持续产生的每天7,000 万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据；3）用户使用场景数据3,000 万/年。为全产品、全场景地服务好客户打下基础。

    盈利预测及投资建议：我们预测视觉中国2019-2021 年实现收入分别为8.69亿元、10.65 亿元、12.59 亿元，同比增长-12.02%、22.50%、18.30%；实现归母净利润3.42 亿元、4.13 亿元、4.86 亿元，同比增长6.54%、20.77%、17.57%，对应EPS 分别为0.49 元、0.59 元和0.69 元。

    风险提示：政策及法律风险；C 端业务拓展不及预期；盗版风险；市场风险偏好下行。