联美控股(600167)首次覆盖报告:供热为基 传媒为翼 现金流优异

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成/佘骞 日期:2019-08-07

供热现金流优异、高铁媒体高成长。公司是沈阳地区规模大、效益好的热源、能源企业之一,2018 年供暖毛利率38.7%,高于行业公司。公司业态涉及城市供热、发电、环保新能源等领域。同时公司2018 年将高铁传媒资产注入上市公司,公司形成以供热+媒体的主营结构,供热资产现金流优异,高铁媒体成长空间大,壁垒明显。

    公司系沈阳供暖龙头,2019-2020 供暖面积持续增长。根据沈阳市城市供热规划(2013~2020),2020 年沈阳供热面积为3.57 亿平方米,相比2015年增加77%,复合增速5%。公司供暖区域为沈阳的中心城区,预计公司2019-2020 年每年新增供热面积700-800 万平方米,供热面积持续增长,盈利增厚。

    北方清洁取暖需求大,公司不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。北方供暖以燃煤为主,散煤燃烧占比高。根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》的目标:到2019 年,北方地区清洁取暖率达到50%,到2021 年,清洁燃煤集中供暖面积达到110 亿平方米,燃煤集中供热2017-2021 复合增速26%。在北方清洁取暖、集中供热的高速建设下,公司有望不断拓展工业供暖及其他城市供暖业务。

    高铁站是商旅人士的广告传媒的重要场景,兆讯传媒高成长。中国高铁从无到有,从“四纵四横”到“八纵八横”,高铁时代已经到来,高铁站作为商旅人士的必经之地,广告价值凸显。子公司兆讯传媒已实现覆盖全国29 个省/自治区/直辖市,超过500 个签约站点,6000 余台数字媒体资源的全国广告媒体网络,渗透率高,站点优质。在“八纵八横”及客户优化的基础上,兆讯传媒将持续高成长。

    盈利预测。公司作为沈阳供热龙头,在沈阳供暖面积持续增长的基础上,2019-2021 年供暖面积预计每年增加700-800 万平方米,同时公司不断开拓工业及其他地区供暖业务,增厚利润。高铁传媒领域,受益于高铁流量的上行,兆讯传媒的广告价值也在持续提升。我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为15.5/18.6/22.1 亿元,EPS 分别为0.68/0.81/0.97 元/股,对应PE 分别为17.6X/14.7X/12.3X,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:1、工业供热及其他城市供暖开拓不及预期;2、高铁媒体业务增长不及预期;3、高铁媒体业务新进入者风险。