北京君正(300223)：存储平台再起航

推荐逻辑：北京君正从2016 到2019Q2 的营收同比增速均超过40%，极富增长潜力；拟收购的北京矽成从2016 到2018 年的营收同比增速均超过16%，其中，DRAM 营收位列全球第七、SRAM 营收位列全球第二，在汽车电子领域具有极强的技术优势，有着较好的盈利能力和成长前景。

    专注CPU 芯片研发，营收重回上涨趋势。北京君正是一家专注于32 位嵌入式低功耗CPU 技术的集成电路设计公司，其产品在物联网、智能家居、智能手表、安防监控领域具有一定的技术优势。受益于智能视频芯片业务的迅速发展以及微处理器芯片业务的稳步增长，自2016 年起，北京君正的营收持续增长、毛利率持续改善，其中，2019Q2 北京君正的营收实现了同比40.3%的增长。

    两大业务齐发力，增长空间广阔。受益于物联网时代的到来以及可穿戴设备市场的回暖，北京君正的微处理器芯片业务的营收重回上涨趋势，其中，2018 年的营收增速高达60%。受益于XBurst CPU 的技术优势以及国内智能视频领域发展潜力巨大，北京君正的智能视频芯片业务营收稳步增长。

    拟收购北京矽成，切入存储市场。北京君正拟作价72 亿元收购北京矽成100%的股份，其中，约56 亿元采用股份支付、16 亿元的对价采用现金支付。北京矽成的存储芯片和模拟芯片主要应用于汽车电子领域，该领域具有较长的验证周期、存在特定的技术壁垒、对芯片价格变动不敏感，因此，已在该领域处于领先地位的北京矽成不仅可以长期维持自身技术优势，还受存储周期价格变动的影响较小，有着稳定的盈利能力和成长能力。

    盈利预测与估值。若不考虑并购，预计北京君正19-21 年净利润为0.6、0.9、1.3 亿元，对应PE 为147、107、75 倍。若考虑并购，依照并购草案假设（2019年10 月31 日收购成功）及业绩承诺，19-21 年备考净利润分别为1.2、5.3、6.7 亿元，且增发股本2.5 亿股、增发配资0.4 亿股使最终股本变为4.9 亿股，预计19-21 年EPS 分别为0.25、1.1、1.4 元，对应PE 为150、34、28 倍。根据4 家可比公司得出行业20 年平均PE 为50 倍，我们认为并表后的北京君正存在被低估的可能性，考虑到并购事项的不确定性，暂不给予评级。

    风险提示：收购结果或不及预期；业绩承诺或不达标；CPU 芯片业务增速放缓，投资及房租收益波动风险；汇率波动风险。