龙净环保(600388)半年报点评:业绩符合预期 全产业链环保大平台可期

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:杨心成 日期:2019-08-07

业绩符合预期,非电业务拉动增长。公司2019H1 营业收入44.4 亿元,yoy36.9%,归母净利润2.8 亿,yoy10.5%,业绩符合预期,主要系非电业务拉动业绩增长,一季度4.8 亿元京唐钢铁大项目完成验收。半年报营业收入增速为近10 年来最高,得益于非电市场快速释放,公司业绩放量提速。

    非电市场快速释放,公司技术领先订单充足。公司2019 年上半年新增订单为73 亿元(+9%),其中非电订单49 亿,电力订单24 亿;期末在手订单共194 亿元(+13%),其中非电订单103 亿,电力订单91 亿。公司在手订单充足,未来业绩增长动力足,主要系2017 年以来,排放标准趋严、蓝天保卫战督查强化,推动非电市场发展,且供给侧改革后工业企业盈利好转,非电市场释放加速。龙净研发的“干式超净+”技术技高一筹,凭借排放低、投资小(是活性焦法的一半)、运营成本低(比活性焦法低约45%)、占地小等优势,非电领域市场份额领先,未来订单值得期待。

    综合毛利率下滑,费用率管控良好,经营性现金流净额下降。公司综合毛利率21.6%,下滑2.5pct,主要系2018 年以来主要原材料钢材价格较高。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.4%(+0.1pct)、9.9%(-0.1pct)、1.8%(+1.0pct)。此外,2019H1 经营性现金流净额为-6.6亿元(-140%),主要是履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,另外受订单多处于工程确认进度前期影响,其应收账款及票据46.1亿元(+29%),预付账款6.4 亿元(+28%)。

    非气业务取得实质性突破,进军垃圾焚烧,打造环保大平台。2019 年6 月,公司以4.5 亿元现金收购德长环保99.3%股份,获得2300 吨/日垃圾焚烧产能,资产优质、增长添后劲。公司2018 年度新签VOCS、土壤修复、管带输送、工业污水处理合同分别为1.37、0.17、3.04、1.81 亿元,非气业务取得实质性突破。2017 年阳光控股入主后为公司规划进军水污染治理、固废治理、土壤修复、智慧环保、VOCs 治理等环保领域,多点开花,未来龙净有望借助股东丰富资源、雄厚实力,打造环保大平台。

    投资建议:非电排放标准趋严,大气攻坚战督查倒逼,工业企业的盈利好转,以上共同推动非电市场加速释放。龙净环保技术领先,订单望不断超预期。此外,公司新股东阳光控股实力雄厚,非气业务不断突破,龙净未来的产业整合值得期待。预计公司2019-2021 年归母净利润9.7/11.6/13.6 亿元,EPS分别为0.91/1.09/1.27 元,对应PE 为13/11/9X,维持“买入”评级。

    风险提示:非电政策执行不达预期、市场释放进度不达预期、新业务拓展不确定性