海南矿业(601969)：国内铁矿龙头 充分受益矿价中枢上移

本报告导读：

    铁矿供需缺口年内难弥补。矿价有望保持高位。公司系国内龙头矿企，充分受益于矿价回升，公司业绩有望持续回暖。首次覆盖，给予“增持”评级。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内龙头铁矿企业，我们预测其2019-2021 年EPS 分别为0.07、0.08、0.09 元，增速分别为118%、18%、12%，参考同类公司估值，给予公司2019 年PB 2.8X 进行估值，对应目标价5.98元，给予公司“增持”评级。

    全球铁矿产能扩张周期近尾声，铁矿石中长期底部来临。伴随四大矿山资本开支的逐年下行，全球铁矿石新增产量逐年下降。跟据我们对四大矿山的持续追踪，观察到四大矿山在2021 上半年前均无新建产能投产。而巴西淡水河谷公司溃坝事故加速了铁矿石产量增长周期的结束，我们认为铁矿石中长期底部已经来临。

    下半年供给有所回升，但同比仍负，供需缺口年内难弥补。2019 下半年四大矿山产量较上半年有所回升， 预期增加6200 万吨左右，但同比仍下降，而需求端以中国为首的亚洲生铁产量仍保持一定增长，我们认为2019年铁矿供需缺口已转负，年内供需缺口难弥补。在天气因素及溃坝事件的双重催化下，铁矿价格易涨难跌，矿价中枢上移。

    矿价中枢有望保持上行趋势，公司业绩将逐渐回暖。市场上普遍认为铁矿价格的上升是天气及溃坝事件催化下的昙花一现，但我们分析认为铁矿的中长期底部已经到来，矿价中枢将在未来2-3 三年保持高位。公司为国内铁矿行业龙头企业，且成本管控能力居行业前列，充分受益铁矿价格上行，其业绩有望逐渐回暖。

    风险提示：宏观经济加速下行；非主流铁矿供给上升超预期