西山煤电(000983)：煤炭量价齐升 业绩超预期

事件：2019 年8 月5 日，发布中期业绩报告称，2019 年上半年营业收入为169.33 亿元，较上年同期增10.99%，归属于母公司所有者的净利润为12.68 亿元，较上年同期增13.72%。

    　　点评

    测算二季度创造净利润6.74 亿元，略超预期：据公告，公司二季度创造归母净利润6.74 亿元，同比增长11.96%，环比增长13.47%，略超市场预期。

    煤炭产销两旺，价格微幅增长：上半年公司生产原煤1482 万吨，同比增加10.85%，其中洗精煤产量612 万吨，测算精煤洗出率41.3%，较上年同期下降2.9 个百分点。销售商品煤1302 万吨，同比增长6.90%。

    　　价格方面，上半年综合售价为679.47 元/吨，同比增长1.59%。测算上半年吨煤销售成本285.94 元/吨，同比增长1.65%。成本小幅增加导致煤炭业务毛利率同比下降0.03 个百分点。

    电力业务与焦炭业务盈利能力提升：公司上半年生产焦炭213 万吨，同比下降4.91%，但焦炭价格升高118.71 元/吨，焦炭业务毛利率同比提高1.26 个百分点至6.10%。电力业务方面，由于古交西山发电公司（2018 年9 月正式投产）贡献增量，2019 年上半年公司发电量同比大增36.11%至98 亿千瓦时，毛利率同比提高10.39%个百分点至0.33%。

    收购晋兴能源有限责任公司10%股权：据公告，目前《产权交易合同》已经签订，相关手续正在办理中。晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司，持股比例80%，其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”

    　　规划建设项目和重点建设的10 个千万吨矿井之一，有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500 万吨/年，收购10%股权后控股比例达到90%，权益产能增加150 万吨/年，占公司在产总产能2590 万吨的5.7%。据公告2019 年上半年晋兴能源实现净利润8.62 亿元，年化净利润17.24 亿元，股权增厚10%对应利润理论增加1.72 亿元，增幅9.5%。晋兴能源盈利能力较为突出，若晋兴能源股权收购在下半年完成，公司下半年业绩有望继续增厚。

    山西国改有望加速：据山西日报报道，4 月15 日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。

    投资建议：暂不考虑股权收购的背景下，预计2019-2021 年公司归母净利为21.71/22.33/22.91 亿元，折合EPS 分别为0.69/0.71/0.73。

    　　公司目前估值较低，给予买入-A 评级，6 个月目标价8.28 元，对应12 倍PE。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期，股权收购存在不确定性。