西山煤电(000983):煤炭量价齐升 业绩超预期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:周泰 日期:2019-08-06

事件:2019 年8 月5 日,发布中期业绩报告称,2019 年上半年营业收入为169.33 亿元,较上年同期增10.99%,归属于母公司所有者的净利润为12.68 亿元,较上年同期增13.72%。

      点评

    测算二季度创造净利润6.74 亿元,略超预期:据公告,公司二季度创造归母净利润6.74 亿元,同比增长11.96%,环比增长13.47%,略超市场预期。

    煤炭产销两旺,价格微幅增长:上半年公司生产原煤1482 万吨,同比增加10.85%,其中洗精煤产量612 万吨,测算精煤洗出率41.3%,较上年同期下降2.9 个百分点。销售商品煤1302 万吨,同比增长6.90%。

      价格方面,上半年综合售价为679.47 元/吨,同比增长1.59%。测算上半年吨煤销售成本285.94 元/吨,同比增长1.65%。成本小幅增加导致煤炭业务毛利率同比下降0.03 个百分点。

    电力业务与焦炭业务盈利能力提升:公司上半年生产焦炭213 万吨,同比下降4.91%,但焦炭价格升高118.71 元/吨,焦炭业务毛利率同比提高1.26 个百分点至6.10%。电力业务方面,由于古交西山发电公司(2018 年9 月正式投产)贡献增量,2019 年上半年公司发电量同比大增36.11%至98 亿千瓦时,毛利率同比提高10.39%个百分点至0.33%。

    收购晋兴能源有限责任公司10%股权:据公告,目前《产权交易合同》已经签订,相关手续正在办理中。晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”

      规划建设项目和重点建设的10 个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500 万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150 万吨/年,占公司在产总产能2590 万吨的5.7%。据公告2019 年上半年晋兴能源实现净利润8.62 亿元,年化净利润17.24 亿元,股权增厚10%对应利润理论增加1.72 亿元,增幅9.5%。晋兴能源盈利能力较为突出,若晋兴能源股权收购在下半年完成,公司下半年业绩有望继续增厚。

    山西国改有望加速:据山西日报报道,4 月15 日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。

    投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021 年公司归母净利为21.71/22.33/22.91 亿元,折合EPS 分别为0.69/0.71/0.73。

      公司目前估值较低,给予买入-A 评级,6 个月目标价8.28 元,对应12 倍PE。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。